业绩预览

　　预计1Q22 上市券商盈利同比-21%

　　我们预计1Q22 上市券商营收同比-15.4%/环比-26.1%、净利润同比-20.6%/环比-23.4%，对应年化ROAE6.4%、同比-2.6ppt/环比-2.1ppt.整体而言，手续费收入保持稳健，投资类收入受市场波动影响对单季业绩形成拖累。

　　关注要点

　　手续费业务：预计经纪业务保持平稳，投行及资管同比增长。1)1Q22 A股股基ADT同比+7.8%/环比-7.0%至1.1 万亿元、港股ADT同比-35%/环比+16%至1,465 亿港币，基金新发市场遇冷及市场波动下券商代销金融产品佣金收入或受影响(但我们预计基于AUM的管理费分成及买方投顾类收入环比相对平稳、同比仍有提升)，我们预计上市券商经纪收入同比-2.9%/环比-11.5%。2)1Q22 IPO、再融资、企业主体债融资额同比+130%、-22.6%、+1.6%至1799、2399、43120 亿元，受IPO融资额同比提振带动、我们预计上市券商投行业务同比+14%/环比-12%。3)今年2 月末非货基规模较年初-1%至16 万亿元、1-2 月日均非货基规模较1Q21 增长30%。基于规模收费的业务模式下，我们预计上市券商资管业务收入同比+14%/环比+3%。

　　投资类业务：受市场波动影响较大、科创板及PE等跟投业务加大当期波动。

　　1Q22 A股沪深300 /创业板指分别-14.5%/-20.0%(vs. 1Q21 -3.1%/-7.0%)，港股恒生指数-6.0%(vs. 1Q21 +4.2%)，中证全债净指数-0.1%(vs. 1Q21+0.1%)。市场影响下，一方面，方向性自营投资收入或呈现回落、科创板及PE跟投等被动方向性敞口加大当期投资波动；另一方面，市场风险偏好谨慎或使得客需驱动的资本中介类业务活跃度降低。我们预计投资业务同比-51%/环比-61%。场外衍生品方面，1 月末收益互换/场外期权名义本金较年初-4%/+10%至0.98/1.09 万亿元，1 月新增业务规模同比-1%/-6%。

　　融资类业务：两融日均规模同比略增，股票质押保持压降。1)1Q22 末两融规模1.7 万亿元、较年初-9%，其中融资规模较年初-8%至1.6 万亿元、融券规模较年初-23%至921 亿元，1Q22 两融日均规模同比+4%。2)股票质押仍有压降，22Q1 末市场质押股数较年初-1%至4163 亿股，占总股本比重-0.13ppt至5.54%；整体而言，截止2021 年末券商表内股质规模仅2270 亿元。我们预计1Q22 上市券商利息净收入同比-1.1%/环比-12.3%。

　　估值与建议

　　当前A/H券商交易于1.5/ 0.7x 静态P/B，处于历史低位；建议关注具备领先体制机制和综合客户服务能力的头部券商(关注中信/华泰/国君等)及细分领域差异化优势突出的特色公司(关注东财/广发/华兴等)。

　　风险

　　市场波动风险、监管政策不确定性。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）