品牌服饰端：21年户外/运动板块领跑，22开年销售承压

　　21上半年受益于20年同期低基数、以及新疆棉事件催化下国潮元素兴起，服饰板块整体增长强劲；下半年先后受到洪水、暖冬天气以及疫情反复，增速有所放缓。1Q22行业营收合计为282.17亿元(-8.65%)，归母净利合计达到14.92亿元(-44.36%)，疫情严控政策导致部分城市客流下降、门店销售承压。从细分板块来看，21年在政策支持叠加冬奥会营销推动下，户外、运动板块分别同比增长37%、35%实现领跑，而休闲服饰板块同比下滑29%、相对表现较弱。

　　纺织制造端：业绩稳健增长，龙头韧性凸显

　　21年纺织制造收入、净利润分别同增17%、60%，表现好于下游，一方面得益于棉价上行利好上游纺织企业，另一方面海外需求回暖趋势下代工制造企业订单饱满。1Q22行业收入同比增长13%、延续稳增长趋势；利润端由于疫情导致部分企业出货放缓、产能受限，增速环比有所放缓。从细分板块来看，受益于棉价上涨原材料及纺织板块收入、净利同比分别增24%、255%；代工制造收入、净利分别同增9%、30%，东南亚疫情导致海外订单回流，龙头制造企业呈现产销两旺。

　　免税板块：疫情影响业绩触底，关注22年利润率提升21年H2及1Q22免税板块受到疫情压制明显，其中板块龙头中国中免21年净利逆势提升57%、22年一季度同增25.63%。展望22年：离岛免税方面，5月初海南旅游区恢复营业，且公司海口市国际免税城等加快品牌招商及落地，三亚拟引入重奢品牌；线上一体化平台建设继续加强，有望带动销售回升；同时考虑到公司22年发展着重“向管理要效益”，预计全年利润率提升可期。

　　投资建议

　　上游端建议关注客户优势显著、且限售解禁股价调整后即将迎来买入时机的龙头华利集团；以及上游需求改善，客户优化的健盛集团，以及份额不断提升，竞争对手受损的背景下相对优势突出的伟星股份。下游端在整体承压背景下，建议关注α领跑，品牌力提升非常显著、当下估值极具性价比的李宁；免税板块建议关注品牌招商加快落地、线上一体化建设不断加强的龙头中国中免。

　　风险提示

　　疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨风险、提价不及预期风险、免税政策调整风险。

（文章来源：国金证券）