投资建议

　　工业软件的本质是工业知识的代码化沉淀，可根据纵向场景、横向行业来划分为众多细分赛道。其中“通用型”工业软件(如CAD、ERP等)厂商通过横向跨行业布局打开增长空间，其行业属性弱而通用性较强；“垂直行业型”工业软件厂商则通过深耕行业来纵向拓展场景来实现价值提升，即使某些空间狭隘的市场，往往也会出现纵跨多场景的软件厂商进行布局。

　　本篇报告主要聚焦“垂直行业型”工业软件公司，分离散工业和流程工业两大领域对各个行业工业软件应用场景和国内外代表公司进行深入讨论。

　　理由

　　中长期维度来看，为什么需要重视行业类工业软件？从赛道壁垒来看，由于垂类工业软件的行业属性，特定垂直领域通常而言会有较强的赛道壁垒，垂类工业软件公司专精于特定工业场景，能够形成局部优势进而走出独立发展路径，而较高的赛道壁垒也能够带来长期更为稳定的竞争格局，赛道壁垒决定了垂类厂商的“下限”。从发展空间来看，垂类工业软件相较于通用型工业软件其空间也可能会被低估，虽然垂类厂商如果仅局限于单一工业场景，其业务的天花板较为有限；然其若能够通过应用场景、产品品类的延伸，也能够具备在细分行业实现持续性价值挖掘并成长为垂直领域龙头的可能性，因此纵向场景扩张的能力决定了垂类厂商的“上限”。

　　短期维度来看，如何把握垂直行业类工业软件的景气度周期？工业软件是各个行业数字化转型的“刚需”，各个行业的数字化需求长期向上，从而奠定了工业软件的长期增长条件。但由于垂类工业软件厂商与垂直行业“绑定”程度较深，下游数字化需求的景气度能够很大程度上决定其短期内的业务发展趋势。我们发现垂类工业软件具有一定的周期性，但其总体周期波动幅度会明显小于下游行业的Capex变化幅度。根据我们对下游细分行业的景气度追踪，观察到半导体、钢铁、机械设备、汽车等行业的资本支出进入上行周期；石油化工、煤炭等行业的资本支出边际改善，有望助力各大垂直行业数字化投资的上行，利好垂类工业软件厂商。

　　盈利预测与估值

　　我们看好国内垂直行业类工业软件的发展。在离散工业领域，汽车行业类工业软件建议关注启明信息(未覆盖)、华依科技(中金汽车&机械组联合覆盖)；半导体行业工业软件除关注度的较高的EDA公司之外，推荐制造侧MES/EAP供应商鼎捷软件，建议关注赛意信息(未覆盖)、哥瑞利(未上市)；激光切割行业推荐激光切割控制系统龙头柏楚电子；航空航天科技行业推荐智能制造解决方案提供商能科科技。在流程工业领域，石油化工行业推荐流程行业工业软件龙头中控技术；钢铁行业推荐钢铁信息化龙头宝信软件；煤炭行业建议关注煤炭智能化领军厂商龙软科技(未覆盖)。

　　风险

　　下游行业景气度不及预期。

（文章来源：中国国际金融）