本期投资提示：

　　一、短期市场加速回调，表面上反映俄乌冲突的事件性影响，但本质上是中期基本面悲观预期在短期集中的反映：稳增长见效需要时间，2 月社融信贷回落再次强化了这一预期；俄乌冲突的中期担忧是成本上行，伤害盈利能力。

　　(1) 稳增长见效需要时间的预期进一步强化。2 月社融信贷全面走弱，新增社融同比少增，主因人民币贷款和未贴现银行汇票拖累。而新增信贷同比少增，主因居民和企业中长期贷款同比少增拖累。总量弱、结构差，指向经济复苏的内生动力仍弱，后续稳增长政策还需加码，效果显现也还需要时间。

　　(2) 俄乌冲突悬而未决带来的中期担忧是，“类石油危机”状态引发持续的滞胀压力。大宗价格维持高位，企业盈利能力将持续受压制。这样的悲观预期已在短期市场中有所反映。

　　二、市场押注短期变化的意愿降低，对中期问题的关注度提升。这是近期预期演绎模式的重要变化。但通常情况下，在市场加速反映了中期悲观预期后，短期反弹也就渐行渐近了(即便中期问题的解决仍需要时间)。

　　在操作策略上，我们提示，A 股总体短期性价比进一步改善(赚钱效应扩散指标已回到低位；上行动量效应快速下行，已接近阈值水平；军工和电子的赚钱效应扩散指标均低于10%，而短期有所表现的电力设备和食品饮料的赚钱效应扩散指标也仅20%左右)，快速回调后市场的内在稳定性恢复，交易价值提升，有望在震荡中展开反弹(特别是科技成长方向)。

　　三、思考未来市场的可能的转机：中期市场回暖依赖于新的基本面亮点出现(科技和消费中大的细分领域出现新的景气方向，或者经济底验证)。短期可能触发反弹的契机：俄乌局势不进一步恶化，3 月美联储议息会议落地，国内宽信用再加码等。

　　短期依然重点思考战术反弹的契机。重点关注事件性的催化，以及利空落地且短期难再恶化的契机。包括俄乌局势趋于平稳；3 月美联储议息会议加息落地，缩表预期明确；国内政策再加码，2 月社融信贷淡季回落后，重新开始关注3 月再超预期改善的可能性。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）