点评

　　CPI环比涨幅扩大，食品与非食品价格走势分化。2月，食品价格同比继续下跌，但非食品价格上行对CPI 形成一定拉动，CPI 同比涨幅与上月持平，为0.9%，符合预期。受猪肉供给充足及节后消费需求有所减弱影响，2 月食品价格同比下降3.9%，降幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI下降约0.76 个百分点；非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回升0.1 个百分点，影响CPI 上涨约1.68 个百分点，国际原油价格因地缘政治升级持续上行，国内工业消费品价格上涨3.1%，涨幅扩大0.6 个百分点，其中汽油和柴油价格涨幅比上月均有扩大；服务价格上涨1.2%，但在春节效应逐渐消除、多地疫情散点爆发因素影响下，涨幅比上月回落0.5 个百分点。七大类价格同比均上涨，除教育文化娱乐同比涨幅收窄0.4 个百分点，居住、医疗保健与上月持平外，其余四类同比涨幅均有所扩大。其中，油价上涨带动交通工具用燃料同比涨幅扩大3.2个百分点至23.4%；假期因素作用下，飞机票和旅游价格分别上涨18.0%和4.5%，但由于散点疫情节后出行减少，涨幅比上月均有回落；教育服务和医疗服务价格分别上涨2.7%和0.9%，涨幅均与上月相同。环比来看，CPI 上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点。春节因素作用下食品价格上涨1.4%，涨幅与上月相同；受国际原油价格升高影响，非食品价格涨幅比上月扩大0.2个百分点至0.4%，七大类价格环比五涨一平一降。工业消费品价格由上月持平转为上涨0.8%，汽油、柴油和液化石油气价格上行带动交通工具用燃料价格涨幅扩大3.9 个百分点至6.1%；在就地过年影响下，文娱消费及近郊游热度升高，电影及演出票价格上涨9.3%，民宿等其他住宿价格上涨2.2%；节后务工人员返城使得相关服务供给有所增加，家政服务和母婴护理服务价格分别下降6.8%和1.9%。2 月，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1 个百分点。

　　鲜菜价格环比上涨，猪肉价格继续走低。同比来看，2月畜肉类价格下降26.0%，降幅较上月扩大0.4 个百分点。在节日因素拉动下，鲜菜价格降幅收窄4.0 个百分点至-0.1%，而鲜果价格受去年同期价格抬升影响，同比涨幅回落3.3 个百分点至6.6%。猪肉供应依然充足，价格下降42.5%，降幅扩大0.9 个百分点。环比来看，食品烟酒子类别价格涨跌不一，除畜肉类、蛋奶价格下行外，其余七类价格上升。畜肉类环比价格下降1.5%，降幅扩大0.7 个百分点，猪肉价格降幅扩大2.1 个百分点至-4.6%；假日效应叠加运输成本有所升高，鲜菜价格环比上升6.0%，涨幅扩大2.9 个百分点，而受到去年高基数影响，鲜果价格涨幅收窄4.2 个百分点至3%。2 月底，国家发展改革委表示将会同有关部门立即启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地积极收储，2022 年前两次中央储备冻猪肉收储竞价交易共计约7.8 万吨，3月高频数据显示28 种重点监测蔬菜价格同比有所回升，猪肉价格同比降幅有所收窄，预计3 月食品CPI 或温和回升。

　　PPI环比由降转涨，原油、有色相关行业价格走高。从环比来看，2月受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨影响，PPI由下降0.2%转为上涨0.5%。其中，生产资料价格由下降0.2%转为上涨0.7%；生活资料价格由持平转为环比上涨0.1%，上游价格反弹向下游有所传导。从行业来看，不同行业价格走势继续分化，保供稳价政策效应持续显现，叠加天气有所转暖，煤炭价格继续回落；俄乌冲突进一步升级，国际原油、有色金属价格上涨，带动国内石油、有色金属相关行业价格上行；节后复工复产加快，钢材价格也有所上涨；电力热力价格仍维持涨势。同比来看，2月PPI 上涨8.8%，涨幅比上月继续回落0.3个百分点，但略高于预期。其中，生产资料价格上涨11.4%，涨幅继续回落0.4个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点。调查的40 个工业行业大类中，价格上涨的有36 个，与上月相同。主要行业中，价格涨幅回落最大的是煤炭开采和洗选业，其次是化学纤维制造业，然后是黑色金属冶炼和压延加工业以及化学原料和化学制品制造业，涨幅回落幅度均在1 个百分点以上；而价格涨幅扩大最多的是石油和天然气开采业，涨幅扩大3.7个百分点。

　　3 月，南华工业品指数延续上升态势，在俄乌地缘政治升级以及西方国家加大对俄罗斯制裁力度刺激下，市场对于俄罗斯所产原油和有色金属产品无法出口的担忧加剧，持续推高国际大宗商品价格。原油方面，OPEC+仍决定按原计划将4月份石油产量提高40 万桶/日，短期内国际原油供需仍较紧张，价格仍维持高位波动，中长期全球供应将逐步恢复，原油价格或逐步回落正常区间；有色金属方面，随着国内基建发力稳增长的进度加快，对于有色金属消费需求或逐步提升，价格短期或仍高位波动。2 月下旬，发改委与相关部门多次就煤炭以及铁矿石等大宗商品的价格稳定问题召开相关会议，打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，着力于稳定市场价格。3 月，发改委在新闻发布会上表示今年将持续做好粮食、能源、矿产品等保供稳价工作，相关措施后续或陆续落地以维持价格稳定，且去年基数逐渐走高，但地缘政治因素不确定较强，预计3 月工业生产者价格同比增速较平稳。

　　预计CPI 温和上行，PPI 或维持平稳走势，需关注海外因素带来的趋势冲击。

　　2 月，CPI和PPI剪刀差继续收敛，由上月8.2个百分点下降至7.9个百分点。

　　CPI 方面，在2 月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.0 个百分点。猪肉收储工作逐步启动，叠加运输成本升高，食品价格或有所上涨，国际原油价格走高或使得非食品价格涨幅继续扩大，预计3 月CPI或重回“1”时代。PPI 方面，在2月份8.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为8.4 个百分点，新涨价影响约为0.4 个百分点。保供稳价政策效果持续释放，但节后开工以及基建等方面稳增长政策发力，或带动钢材、建材等产品需求，叠加国际能源及有色金属等大宗商品价格受地缘政治影响高位波动，再加上基数明显走高影响，综合来看，预计3 月PPI 或维持平稳走势，但俄乌风险若超预期可能对价格端带来趋势性冲击。

　　风险提示：原油价格大幅波动、需求不及预期。

（文章来源：西南证券）