本报告导读：

　　首药控股(688197.SH)是一家处于临床研究阶段的小分子创新药企业，研发管线储备丰富。公司2020 年实现营业收入701.91万元，归母净利润-3.3 亿元。截至2022年3 月4 日，可比公司对应2020 年平均市研率为72.16 倍(剔除港股上市公司)。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是抗肿瘤领域国内领先的小分子创新药企业，多个在研药物处于临床研究阶段，其中ALK 抑制剂、WEE1 抑制剂等产品处于国内第一梯队，上市后有望取得较高市场份额。公司专注于创新药研发领域，共有在研项目22 个，其中11 个为完全自主研发，11 个为合作研发，自研产品在有效性和安全性方面具有显著优势，未来销售增长潜力巨大。(2)公司本次公开发行股票为3718 万股，发行后总股本为14871.93 万股。本次募投项目拟投入资金合计20 亿元，预期项目建成后公司将将巩固已有小分子创新药的研发优势，探索大分子生物创新药领域，丰富产品管线，提升公司研发、临床试验、药品商业化能力。

　　主营业务分析：公司专注于抗肿瘤等创新药的研发，主要产品为治疗肺癌、肝癌等我国高发肿瘤疾病的毒副作用小、临床疗效高的靶向抗肿瘤创新药。目前公司所有产品均处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，产品尚未实现销售收入，营业收入主要为创新药研发所形成的合作开发收入，目前仍处于亏损状态。公司综合毛利率呈上升趋势，期间费用以研发费用、管理费用为主，并呈逐年增长趋势。

　　行业发展及竞争格局：抗肿瘤药物市场规模持续增长，靶向药物成为主流发展趋势。非小细胞肺癌靶向药物市场需求快速增长，我国ALK抑制剂市场具有较大的发展潜力。BTK 抑制剂市场空间巨大，国内企业创新加速。二代、三代ALK 抑制剂已在全球和中国范围内占据销售规模优势，预计未来ALK 抑制剂将形成国产药物占据较高市场份额的竞争格局。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C27 医药制造业”近一个月(截至3 月4 日)静态市盈率为35.46 倍。根据招股意向书披露，选择贝达药业(300558.SZ)、艾力斯(688578.SH)、泽璟制药(688266.SH)、诺诚健华(9969.HK)、微芯生物(688321.SH)、基石药业(2616.HK)作为可比公司。截至2022 年3 月4 日，可比公司对应2020 年平均市研率为72.16 倍(剔除港股上市公司诺诚健华和基石药业)。

　　风险提示：1)创新药研发存在不确定性的风险；2)存在持续亏损的风险。

（文章来源：国泰君安证券）