2022 年2 月制造业PMI 录得50.20%，显著好于市场预期49.8%，且较前值50.10%小幅回升0.1 个百分点。非制造业PMI 录得51.6%，同样显著高于市场预期值50.7%，环比回升0.5 个百分点。

　　本月PMI 数据呈现两大亮点和两大隐忧。亮点一，多个证据显示经济动能正在修复；亮点二，非制造业PMI 大幅回暖。两大隐忧是原材料价格持续高企压缩企业盈利空间、小企业长期面临的困境未得到明显改善。

　　首先是经济动能修复的证据。从分项来看，供需两端均不弱。供给方面，春节叠加冬奥停工停产的影响下，生产有所回落，但环比回落幅度小于季节性水平；需求大幅走高，在连续6 个月的收缩之后，重返景气区间，环比修复程度也大超季节性。同时，产成品库存指数回落，新订单指数-产成品库存指数大幅走高，企业被动去库。另外，生产经营活动预期指数自去年10 月份见底以来连续4 个月回升，为近一年以来的最高值。

　　两点结构性隐忧：首先，2 月原材料购进价格指数和出厂价格指数继续上升，且前者上行幅度更大。国际政治因素推动大宗商品价格继续上涨，中下游制造业企业盈利空间受到挤占，压力仍大。其次，小企业制造业PMI 连续10 个月位于荣枯线下方，且近三个月加快收缩速度，创疫情以来最低值，与大中型企业分化相当严重。小企业的恢复仍然任重道远。

　　另一个亮点：非制造业PMI 的大幅走强。建筑业PMI 反弹明显，反映了稳增长和适度超前开展基础设施建设投资正显示一定的成效。两会召开在即，稳增长仍然是主基调，短期之内，基建仍会起到一定的提振作用，但后续的持续性有待观察。服务业PMI 环比小幅回升，略高于同期平均水平，疫情和春节假日消费是扰动因素。2 月服务业PMI 表现相对强劲，对疫情正在进一步脱敏。建筑业和服务业的业务活动预期指数均大幅走高，企业对非制造业的需求恢复相对乐观。

　　数据公布后，当日收盘股强债弱，对数据有一定的反映。食品饮料和消费者服务板块大幅走强，黑色系明显上涨，建筑、建材、煤炭等板块涨幅也居前。从中期角度来看，港股机会更大，A 股更多是结构性机会，低估值依然占优。随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。风险上看，疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。

　　风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级

（文章来源：首创证券）