“如果鲍威尔想调整投资者预期，那么他肯定会在杰克逊霍尔会议上这么做。”

一年前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)发表了一番简短但令人印象深刻的讲话，他说：“虽然美国经济正在放缓，但就算要付出沉重代价，美联储也将致力于遏制通胀。”鲍威尔的讲话结束后，金融市场随即大幅下跌。

12个月后，美国的通货膨胀率下降了三分之二，经济继续扩张，失业率稳定在历史最低水平附近。看来通过加息和缩表，美联储正在接近让通胀回到2%的目标，同时避免了鲍威尔警告的“沉重代价”。

在更高的利率开始产生影响之际，美国经济面临的逆风正在增强，与此同时，通胀可能会稳定在远高于美联储预期目标的水平。美联储已经放弃发布前瞻性指引，称未来决策将取决于经济数据的表现，而经济数据正变得越来越难分析。

在今年夏季不同场合的演讲中，美联储官员对他们是否认为利率已经见顶提出了不同的看法。经济学家和投资者将再次从即将召开的杰克逊霍尔经济政策研讨会上寻找美联储下一步决策的线索。

我们的货币政策执行良好，绝对起到了限制性作用，但我们必须关注数据。 ——纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯(John Williams)

参加今年杰克逊霍尔会议的彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长亚当·波森(Adam Posen)说：“越是接近最优策略(Optimal Policy)，决策就越难。有必要调整策略吗？怎么调整？有哪些风险是必须考虑的？”

今年的研讨会于周四（8月24日）晚上正式开幕，鲍威尔将于周五上午发表演讲。杰克逊霍尔经济政策研讨会由堪萨斯城联邦储备银行主办，1982年【当时保罗·沃尔克(Paul Volcker)担任美联储主席，美国经济陷入严重衰退】以来，来自全球各地的央行行长、联邦政策官员和顶尖经济学家每年夏季都会在杰克逊霍尔集聚一堂。

沃尔克之后的每一位美联储主席都曾在杰克逊霍尔发表过演讲，他们借此机会传达新的信息或提出新的政策框架。这段丰富的历史赋予了美联储主席演讲极大的重要性，甚至已成为整个会议的中心。今年会议的主题是“全球经济的结构性转变”，但在会场之外，人们的谈话几乎肯定会集中在美联储9月政策会议上会采取什么行动。

我认为，我们可能正处在一个可以保持耐心并维持利率稳定的时点。 ——费城联邦储备银行行长帕克里克·哈克(Patrick Harker)

前美联储工作人员和密切关注美联储的人士说，对鲍威尔来说，这次演讲将为他阐明自己对美联储未来政策的看法提供一个平台，但鲍威尔不会透露美联储未来几个月的具体举措。鲍威尔将借此机会深入探讨美联储官员在考虑是否停止加息以及何时降息时将考虑哪些因素。

鲍威尔不会就9月19日至20日召开的政策会议发表太多评论，在9月会议召开之前的一个月里，美联储还要研究新出炉的就业和通胀数据。但鲍威尔可能会承认，物价上涨和劳动力市场都在朝着正确的方向走，他还会警告说，美联储将在一段时间内维持限制性的利率政策，并在必要时上调利率。

参加今年会议的毕马威(KPMG)首席经济学家黛安·斯旺克(Diane Swonk)说：“这不会是一个‘哈利路亚’式的演讲，现在的问题是，鲍威尔会有多谨慎？他肯定会发表一些乐观看法，但不会使用‘乐观’这个词。”

核心通胀已从近期峰值回落，但仍高于美联储2%的目标

正如波森指出的，去年9分钟的“步枪射击”式演讲不太可能重演，因为和一年前相比，目前形势更加错综复杂。对鲍威尔来说，最重要的是用一种足够平衡的语调承认目前取得的进展，同时不被市场参与者误解为这是降息即将到来的信号。

过于乐观的表态可能会让股市上涨和美国国债收益率下降，这会导致金融环境过早放松，与美联储的目标背道而驰。Bolvin Wealth Management Group总裁吉娜·博尔文(Gina Bolvin)说：“如果鲍威尔想调整投资者的预期，那么他肯定会在杰克逊霍尔会议上这么做。”

为了将通胀降至联邦公开市场委员会(FOMC)的目标水平，我预计可能有必要进一步加息。 ——美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)

谨慎的措辞不会是空谈，也不会仅仅是防止市场过早庆祝的一种手段，因为未来几个月美联储面临着巨大的挑战。很明显，推动核心PCE指数（美联储青睐的通胀指标）回落至2%的目标区间，要比将核心PEC指数从2022年2月的峰值5.4%降至近期的4.1%困难得多。

上周三公布的7月会议纪要显示，“大多数与会者”仍认为通胀上行风险很大。

其中一个原因是，从几乎所有指标来看，劳动力市场仍然极度紧张，截至7月的三个月，就业岗位的平均月增幅约为21.7万，这比美联储估计的每月约10万多出一倍多。

加息结束了吗？我还没准备好说我们已经结束了。 ——明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里(Neel Kashkari)

在就业强劲增长之际，失业率保持在近半个世纪以来的最低水平3.5%，进而给消费者支出带来支撑，但这也可能导致工资增长过快，因为雇主们在争相招聘员工。对于美联储来说，一个令人意外的好消息是，即使失业率没有上升，过去几个月的工资增长速度也已经开始放缓，不过，经济学家对这种趋势能否持续持怀疑态度。

波森说：“我认为，工资还会再次以一种不可持续的方式上涨。”

房地产市场也比预期强劲得多，该市场已经从去年夏天利率攀升导致的短暂低迷中迅速复苏。这引发了一些美联储官员的担忧，他们担心期待已久的租金上涨放缓（尚未在政府的官方数据中体现出来）的持续时间可能比经济学家此前预计的要短。

新常态

通胀回归后，十多年的超低利率时代已结束。美联储官员目前的辩论焦点集中在是进一步加息还是暂停加息。

通胀数据的计算方式也让通胀前景和美联储决策变得更复杂，比如“基数效应”带来的影响。过去几个月的通胀水平是与以去年春季和夏季通胀快速上升的时期进行比较，当时通胀达到了顶峰，因此过去几个月通胀显著放缓。由于通胀从去年7月开始放缓，同比来看，今年剩余时间里通胀放慢将不再那么明显。

与此同时，汽油和汽车保险等一些类别的价格仍在继续上涨。此外，医疗保险价格是推动7月整体通胀下降的主要因素，其价格同比下降了30%。今年秋季，当美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)重新调整计算医疗保险价格的方法时，价格下降的趋势肯定会逆转，这一调整将消除新冠疫情时期一些异常因素的影响，这些异常因素一直在人为地压低医疗保险的价格，并推动整体价格上涨。

斯旺克说：“如果你认为接下来抗通胀的道路上不会出现波折，那你肯定没看数据，因为我们看到，目前仅凭数据就可以看出接下来会有一些波折。”

美联储官员还已经开始考虑当前通胀周期结束后的经济前景。令人担忧的是，由于全球经济在新冠疫情过后可能发生持续多年的系统性变化，现在可能比过去更容易出现通胀。例如，推动供应链回流和全球经济脱钩可能会产生持久的通胀效应，移民减少再加上人口老龄化可能会对美国劳动力供应造成永久性拖累。考虑到这些以及其他政治和经济领域的动态，人们担心美联储可能越来越难以将利率恢复到疫情前的水平。

前美联储高级职员、耶鲁大学金融学教授比尔·英格利希(Bill English)说：“美国经济是否会回到疫情前的状态，还是需要建立一个新的基线，这是一个真正需要讨论的问题。”

今年会议的主题是“全球经济的结构性转变”，这说明大部分讨论——甚至鲍威尔的演讲——将集中在“通胀在更长时间里保持在更高水平”这个话题上。这次会议可能标志着各国央行行长之间一场多年对话的开端。

文 | 梅根·卡塞拉(Megan Cassella)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年8月18日报道“Jackson Hole Is Powell’s Big Moment. What to Expect.”。

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