主要内容

　　货币紧缩你追我赶，国债普跌美元短暂走弱。1)美欧英10Y 国债利率创新高，美元指数短暂走弱。中国春节假期期间，海外债市收益率“暴动”，不仅10Y 美债利率突破1.9%创近两年新高，德国、英国10Y 国债利率甚至已经达到三年来最高水平。与此同时，美元指数未能延续半个月以来的升势，受欧元、英镑走强的直接打压，当周暴跌1.8%至95.5.2)欧元区通胀大超预期，货币紧缩预期骤然升温。3)担忧通胀前景，英央行两个月内第二次加息。4)加息已Price-in，但缩表仍将投下强美元“震撼弹”。美联储货币政策正常化路径中，真正冲击到美国本土和全球流动性的震撼性操作工具，仍在于缩表，而并非加息。未来若美联储缩表提前于2022 年6 月甚至更早开始，则仍将对美元指数形成强力支撑，这意味着本轮美元走强在22H1 尚未结束。我们预计，在2022 年6月我们预计的美联储缩表进程启动之前，10Y 美债收益率仍将上冲至2.0%-2.2%区间，美元指数可能在6 月末达到97-99 的阶段性高位。

　　Q4 美GDP 增长昙花一现，薪资——通胀螺旋强化紧缩仍将加速。1)美21Q4 实际GDP 增长不错，但再度转弱很难逆转。2)1 月非农就业遭遇挫折，“薪资——通胀”螺旋令人担忧。3)货币紧缩已无退路，缩表提前才有望应对通胀。美国滞胀格局日渐加剧，经济越差，缩表越快。美联储已经在1 月FOMC 会议声明中公布“缩表六原则”，指向更快、更大规模、主要压缩MBS 的“手术式缩表”。

　　乌克兰问题陷入僵持，油价高位或难持续。1)冷冬美页岩油供给紧张，油价短线冲高。

　　展望中期，OPEC+将在5 月一次性大幅提高原油产量，短期因素消退后，油价近期的上涨过程预计也难以持续，转跌概率更大。2)美欧原油供给掣肘，乌克兰问题陷入僵持。

　　通胀持续飙升掣肘欧洲国家在乌克兰问题上的立场，疫情暴发后美国页岩油产出下降，无法替代俄罗斯油气对欧洲的战略安全支撑。中俄两国在能源领域的长期合作，一定程度上有助于稳定我国工业产能增长良好态势。

　　旅游、票房表现平平，服务消费增长仍是长路漫漫。春运旅客发送量整体好于去年同期。

　　但精准防控以及“不一刀切”并未提振旅游市场，反而弱于去年。疫情散发令居民服务消费需求谨慎的同时，加之票价连续上涨，春节票房连涨(剔除20 年)势头终结。冬奥会实行全流程闭环运营、精准防控，国内散发疫情并未扩大，而是逐步得到有效控制。虽然在疫情防控聚焦精准防控、非“一刀切”式措施，意味着对服务业的冲击并不会特别剧烈。但我们也应客观看到，即使在精准防控的背景下，疫情散发情况仍客观上令居民对服务消费保持谨慎，服务消费的恢复仍是长路漫漫。这就更需要财政在商品消费方面发力，以稳定居民整体消费水平，我们仍然对直接增加居民收入的个税减税措施有所期待。

　　地产开发贷仍待改善，但居民购房需求回暖。2021 年贷款投向数据显示4 季度房地产开发贷投放情况较3 季度改善甚微，而春节前后商品房销售数据显示居民购房情况较4 季度有所改善，期待1 季度微观堵点疏通后信贷需求回暖，房企融资逐步改善。

　　习总书记山西行：保障煤炭供应安全，稳妥实现双碳目标。1 月26 日至27 日，习总书记于山西考察调研，再度传达出保障煤炭供应安全，委托实现双碳目标的信号。强调“富煤贫油少气是我国国情，要夯实国内能源生产基础，保障煤炭供应安全”。结合国际油价在供需矛盾逐步缓和后大概率转跌，预计全年PPI 涨幅整体可控，全年均值2.2%。

　　PMI:投资逐步见底，消费仍然偏弱。财政数据：21 年财政蓄力就绪，个税创新高临减税窗口期 。

　　全球宏观日历：关注美国CPI

（文章来源：上海申银万国证券研究所）