现阶段，对于债市，大概率会延续宽松交易，但是关键政策信号可能还是要等待7月政治局会议，在会议靴子落地前，市场可能还会继续在交易趋势和交易变化间反复拉锯。

　　6月15日如果降息，债市会如何？

　　历史上2010年以来，6月降息只在2012年6月和2015年6月发生过，而这两次分别有欧债危机和金融市场大幅波动两个事件性冲击的背景，所以历史对比而言，6月降息概率并不高。

　　如果降息，建议对比参考2012和2015以及2022年两次降息后的债市走势。

　　总体上降息当日十年国债和十年国开会有显著下行，从月内小波段而言，降息政策落地会带来十年国债10-15BP，十年国开15-20BP的下行幅度，但一般随后都会有所调整。

　　毕竟降息只是进一步稳增长组合拳的举措之一，参考去年，票据利率走势会提供较好参考，一般降息后叠加其他政策组合运用，票据利率会有所回升，由此带来市场交易情绪变化，利率先下后上，逐步演绎利好出尽的可能性较高。

　　为什么年初以来央行没有降息？

　　第一，政治局会议对于政策方向的指示意义更加显著，央行降息通常发生在政治局会议后，前提是政策明确预期转弱。

　　政策端可能不会像市场对数据关注那么高频，大概率是以季度为单位。

　　4 月 28 日政治局会议对货币政策的定调是“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”。我们评估，这在政策语境中，指代的可能就是降息概率较低。

　　第二，2022 年央行两次降息都发生在票据利率大幅走低后，实际对应的是中长期贷款余额同比增速明显回落。

　　第三，从内外均衡的角度考虑，在人民币汇率贬值压力较大时，央行会避免使用信号意义过强的工具。2019 年以来，当人民币汇率明显破 7 向上时，央行还没有过降息先例。

　　以上三点就是我们所分析的，年初以来为什么央行没有降政策利率的原因。

　　市场与政策端的分歧可能在哪？

　　第一，政策端可能更关注中长期和全局性问题，而市场更关注当下的经济问题，侧重点有所不同。

　　“跨周期调节政策考虑的不再只是短期，而是中期甚至中长期，这意味着跨周期调节框架下政策放松时不会过松，收紧时不过紧。”

　　——中国政府网挂网新闻《宏观政策跨周期调节怎样实施》

　　第二，市场对降息的期待是降低政策利率。政策端关注则在于降低实体经济综合融资成本，关注点不同。

　　“下一步观察利率要有两个角度。一个角度是看实际的贷款利率变化，也就是说直接看结果，看看是什么就可以了。2021 年以来，人民银行通过持续优化 LPR 改革，畅通货币政策传导，增强信贷市场竞争性，有效推动实际贷款利率在上年大幅度下降的基础上继续稳中有降，2021 年全年企业贷款利率为 4.61%，是改革开放四十多年来的最低水平。”

　　——国务院新闻办公室就 2021 年金融统计数据有关情况举行发布会

　　数据显示，除票据融资以外，2021 年 7 月本轮宽货币周期以来，各类贷款加权平均利率均持续下行，这一定程度上体现了政策诉求的实现。而且调降 MLF 利率仅仅是降成本中的一个方面，央行不一定要通过降息来降成本。

　　综上，我们认为，市场和政策，两者视角与关注点不同，所以差异难免。这能够解释市场的降息预期为何容易落空。

　　当然还有一种可能性是时间维度，用市场语言表达就是，宽松不会缺席，只是时间未到。

　　近期票据利率怎么看？

　　最近票据利率连续小幅走高，历史观察一般对应信贷投放相对积极，考虑到目前的宏观形势，无法对信贷做过于乐观的估计，但是相对4月，5月信贷以及6月有一定改善提升的可能性较高。

　　6月初资金面没有预期的宽松？

　　6月初相比5月初，资金利率没有更宽松，原因可能有二：其一，5月以来信贷投放较4月有改善，带来超储消耗有所增加；其二，5月以来人民币贬值压力上升，资金利率可能受到内外均衡的影响。

　　存款利率调降对债市影响怎么看？

　　4月存款利率是补降，6月是整体调降，事后看，与利率自律机制引导下的存款利率报价调整逻辑基本一致，存款利率下调是在LPR下调或者债市利率下行之后，所以，本次调整是对前期市场的跟随，而非引导。

　　后续还会进一步引导存款利率报价下调或者降存款基准利率吗？逻辑上仍有可能，但是实务操作角度空间较窄。

　　降低存款利率对于稳定银行息差、以及促进经济的作用还需要进一步观察，居民部门存款定期化和不断加久期，本币存款向外币转移的趋势有可能反向加强，所以，债市不宜高估存款利率调整的影响。

　　现阶段，对于债市，大概率会延续宽松交易，但是关键政策信号可能还是要等待7月政治局会议，在会议靴子落地前，我们预计，市场可能还会继续在交易趋势和交易变化间反复拉锯。

（文章来源：财联社）