大摩的一份“看空”研报又一次重创宁德时代。

　　摩根士丹利近日一份长达50页的研报对宁德时代予以“唱空”，该机构认为宁德时代可能在市场份额和利润率方面面临的风险在增加，预计短期电池产能依然过剩，使得价格战不可避免，并将宁德时代目标价下调约16%至180元。

　　这也令宁德时代股价大跌，6月7日开盘后，当日盘中一度跌6.6%，逼近年内最低点，当日股价收跌5.46%。不过，多家机构对大摩的“唱空”逻辑并不认可，认为其逻辑是通过锂电材料现状简单线性推演电池赛道。

　　机构普遍认为，市场所担忧的北美需求降低过于悲观，特斯拉美国本土电池供应短缺，对宁德时代电池进口的需求具有极强迫切性。同时，对于备受关注的IRA法案，机构认为有多种渠道可以进行规避。

　　实际上，这也并非是大摩首次“看空”宁德时代。早在2021年宁德时代市值突破万亿之时，该机构将宁德时代评级下调至“低配”，目标价较当时400多元的股价直接打六折。

“唱空”时点颇为微妙

　　在近日公布的研报中，摩根士丹利称，看到电池材料公司的利润率逆风大部分已被股价反应，但宁德时代可能在市场份额和利润率方面面临的风险在增加，将公司评级从同等权重下调至低配。

　　其分析师Jack Lu等在报告中指出，预计短期电池产能依然过剩，使得价格战不可避免，今年下半年二线电池制造商可能会采用更加激进的价格战略以获得市场份额，将宁德时代目标价下调约16%至180元。

　　这也令宁德时代股价遭遇重创，6月7日开盘后，当日盘中一度跌6.6%，逼近年内最低点，当日股价收跌5.46%，市值为9114亿元，较前一日市值缩水549亿元。

　　实际上，该机构“唱空”研报发布的时间颇为微妙。就在6月5日，市场中传出宁德时代不供应特斯拉北美的消息，当日早间开盘后，宁德时代股价一度跌逾5%。

　　宁德时代盘中在投资者平台上予以回应，表示“不供应特斯拉北美”这一消息不属实，公司与客户战略合作关系没有发生变化。同时公司回应，公司电池并未被美国海关扣押。

　　据记者了解，这一消息指向特斯拉Model 3近期在美国享受的一则7500美元补贴。市场认为，如果能拿全补，那就意味着特斯拉电池组件和关键材料都符合了美国IRA法案生产规定。市场猜测这或对宁德时代产生不利。

　　早在3月31日，美国财政部、国税局联合发布IRA关键矿物比例和电池材料比例的具体指引。

　　该法案规定，只有同时满足“电池中一定价值量占比的关键矿物需来自于美国或美国自贸协定国家”、“电池中在北美制造或组装的电池组件大于一定占比”这两项条件的电动汽车，才有资格获得每辆车7500美元的税收抵免，只满足其中一项可获得3750美元税收抵免。而上述条件比例在2023年分别设定为40%和50%。

机构不认可“唱空”逻辑

　　值得注意的是，摩根士丹利此次“唱空”，在市场上也引来诸多不同观点，多家券商机构并不认可其“唱空”逻辑。

　　财通证券对其逻辑进行了逐一反驳。该机构分析，大摩研报核心逻辑在于：1、宁德时代一季度股价较上游材料回撤较少，上游材料商较宁德时代估值更低；2、二线电池厂Q2可能打价格战，影响宁德时代份额和毛利率；3、地缘政治推迟了其海外扩张。

　　财通证券认为，首先，壁垒和竞争力不同，也导致估值不同，“宁德时代估值当然要比材料厂商更高”；其次，从价格战方面看，一季度是宁德时代先主动让利，从前5个月电池装机数据看，头部厂商份额大幅提升；第三，在海外方面，日韩有优势的点在于目前在北美有少量产能，但远远不够满足美国电池需求，宁德时代一方面在尝试美国合资合作建厂的各种可能，另一方面欧洲建厂全球整体份额将提高。

　　另外，针对市场对于宁德时代北美需求下滑的担忧，机构也普遍认为过于悲观。东吴电新首席曾朵红认为，特斯拉2023年北美工厂产量预计80万辆以上，而松下35GWh的电池产能无法满足生产需求，预计宁德时代2023年在特斯拉中的份额会进一步提升。

　　长江证券方面也认为，特斯拉美国本土电池供应短缺，对宁德时代电池进口的需求有迫切性。该机构分析，特斯拉2023Q1的美国产能已达90万辆，特斯拉美国基地对动力电池的需求至少在70-80GWh。从供给端看，松下在北美的本土产能38-39GWh，进口产能匹配S/X预计在6-8GWh，特斯拉自产电池预计8-10GWh，存在较大缺口需要依赖宁德时代。

　　东吴证券表示，宁德时代目前在美国市场份额10%左右，预计后续有望提升至20%以上，叠加欧洲30%-40%，中国40%-45%，公司全球份额仍可维持35%以上。

对中国供应链限制在边际放松

　　针对市场担忧的IRA法案影响，多家机构则认为有多种途径可以规避。

　　东吴证券指出，IRA法案细则明确特斯拉可在一段时间内对同一车型以平均的合格电池组件比例进行本土化比例计算。“若电芯50%以上由松下供应，其余由宁德时代出口配套，或者宁德时代出口电芯，在美国生产PACK，只要该时间段内Model 3平均本土化率满足50%，则该车型所有销量均可享受7500美金补贴。”

　　长江证券也有类似观点，该机构也认为，如果有50%以上产量来自松下-特斯拉合资工厂，其余由宁德时代进口电池配套，则该时段的全系销量均可以符合7500美元要求。

　　此外，该机构还指出另一条路径：根据IRA正式文件规则，消费者也可通过租赁等方式规避本土要求。根据IRA法案的规定，商业车辆无需满足法案中有关北美制造和电池要求，而美国财政部规定租赁的电动汽车归为“商业”车辆。据了解，今年4月美国交付的电动汽车中，有41%来自租赁，是2022年10月的4倍。

　　该机构同时认为，从IRA法案历次的边际变化看，对中国供应链的限制都是在边际放松，包括将正负极本土制造定义为极片而非粉末，将结构件、热管理不纳入“电池”概念进行约束，以及4月18日对车企资源、制造本土化核算的放松。“本质上体现的是美国新能源车产业链对中国制造业的可观需要”。

此前曾两度“唱空”宁德时代

　　实际上，大摩此次并非首次对宁德时代“唱空”。早在2021年5月31日，宁德时代强势冲击万亿市值规模，成为创业板首只万亿市值公司，股价达到434.1元/股。

　　有意思的是，摩根士丹利5月31日当天将宁德时代评级下调至“低配”，目标价251元，距宁德时代目前400多元的股价直接打了六折。有投资者感叹，“伤害性不大，侮辱性极强”。

　　而在更早的2020年11月13日，摩根士丹利曾下调宁德时代评级至“平配”，并称股价已反映新能源电池中期前景，而彼时摩根士丹利给出的目标价也是251元。随后，宁德时代股价开启一路狂奔。有投资者戏称：“大摩反向买，别墅看大海。”

（文章来源：中国基金报）