美国1月非农数据表现稳健，市场对美联储3月加息50 bp的预期增加。英国央行在紧缩上继续“大干快上”，最快将于3月开启“缩表”。欧央行对通胀的态度亦有松动，拉加德未再否认加息的可能性。往前看，我们预计海外央行将于一季度迎来政策转变“窗口期”。在通胀比预期更强(stronger)背景下，货币紧缩速度或比预期更快(faster)，无风险利率也将比预期更高(higher)。具体来看：

　　1)非农好于预期，但数据受到年度修订(annual revision)干扰。根据美国劳工部数据，1月新增非农就业46.7万人，不仅远超市场预期的15万人，也比市场中最乐观的预测要高很多。美联储比较关注的劳动参与率从上月的61.9%上升至62.2%，似乎显示劳动力供给显著改善。然而，进一步分析发现，这次的非农数据受年度修订的影响很大。

　　所谓年度修订，是指每年劳工部对上一年数据进行修正，这也是每年初都会发生的“规定动作”。过去两年因为疫情原因，统计和季调的误差比较大，因此修正幅度也会变大。劳工部在非农报告中指出，这次修正影响最大的项目之一就是劳动参与率，如果剔除人口估算口径更新带来的修正，1月劳动参与率仍持平于61.9%，较上月保持不变。类似地，新增就业人数也受到了修正的影响，这使得许多数据的环比变动要么不可比，要么可比性下降。总之，对于1月超预期的非农数据，我们应该谨慎解读。

　　2)这次非农数据对美联储政策的影响较小，如果有影响，那也是进一步确认货币紧缩的必要性。尽管1月非农数据没有看上去那么强，但也没有改变美国劳动力市场强劲的事实。除了就业保持强劲外，工资增速也保持在较高水平。1月时薪环比上涨0.7%，同比增长5.7%，均高于预期。我们认为这可能与Omicron期间美国因病缺勤的人数上升，加剧劳动力供需矛盾有关。

　　工资持续上涨将加大通胀风险，增加货币紧缩的紧迫性。总体上，鲍威尔在1月议息会议后所称的劳动力市场强劲(far stronger)[1]的结论仍“站得住脚”，而且似乎已经没有什么可以阻挡美联储在3月加息了。唯一的争论在于，加息的幅度是25 bp，还是50 bp。从资产价格隐含的概率看，非农公布后，市场对3月加息50bp的预期是上升的。

　　3)欧洲方面，英国央行不仅“背靠背”加息，还宣布将开启“缩表”进程，整体态度“偏鹰”。英国央行纪要指出，CPI同比增速从11月的5.1%上升至12月的5.4%，比11月报告中的预期数字高出近1个百分点。英国央行预计通胀将进一步上行，在4月将达到7.3%左右的峰值，这将是自1990年以来的最高水平，远高于其2%的通胀目标。经济方面，英国央行预计Omicron疫情会对今年1月的生产活动产生负面影响，但随着疫情减弱，生产活动将在2-3月恢复[2]。

　　为应对通胀，英国央行决定加息25 bp至0.5%，这也是2004年以来的首次连续加息。加息本身符合市场预期，但纪要显示货币政策委员会是以5票赞成、4票反对的结果通过加息，而反对的4票是因为希望加息50 bp而不是25 bp[3]。也就是说，货币政策委员会的态度比利率决策本身更加“鹰派”。在量化紧缩方面，货币政策委员会一致投票赞成停止对公司债到期资产的再投资，并将出售公司债，且在不早于2023年底时完全清空持有的公司债存量。如是，英国将成为第一个率先开启“缩表”的主要海外央行。

　　4)欧央行对通胀的态度有所松动，我们预计最快将于3月释放明确的货币紧缩信号。相比于英美，欧元区劳动力短缺现象没那么严重，工资也未出现上涨。欧央行倾向于认为推动欧元区通胀的因素是能源价格，而非过度需求。这也使得欧央行一直以来都是几个主要海外央行中最“鸽”的。然而，上周四欧央行的“话锋”出现了微妙变化，当被问及今年欧央行加息概率是否仍然较低时，拉加德没有予以肯定，而是强调通胀持续的时间比预期更久，同时称要参照后续的经济数据灵活判断[4]。

　　这样的态度不禁让人想起数周前的鲍威尔，当被问及今年美联储是否会连续加息时，鲍威尔也没有予以否认。在我们看来，此时的“不承认”或者“不否认”都可以被视为“不能排除”。也就是说，我们不能排除欧央行在今年加息的可能性，而这无疑比市场之前的预期要更显“鹰派”。我们预计欧央行最快将于3月的议息会议上“变脸”，对此投资者不得不防。

　　5)今年一季度是海外央行政策转变的“窗口期”。货币紧缩预期将推升利率，加剧股市波动。中国春节期间，欧美无风险利率呈现上行趋势，其中，10年期美债利率站上1.9%，2年期美债利率升至1.33%，均为2020年疫情爆发以来最高水平。美债TIPS利率(实际利率)水平也明显上升。利率上升对美股造成压力，但美股除了受到货币政策影响外，还与企业公布盈利业绩有关。近期一些科技巨头公司业绩不及预期(比如脸书)，另一些公司可圈可点(比如亚马逊)，加剧美股波动。往前看，在海外通胀普遍超预期的背景下，不排除英、美、欧央行同步退出宽松，2022年出现海外货币“大退潮”的可能性。

上周回顾：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：美国12月营建支出月度环比增速为0.2%，低于预期的0.6%；12月工厂订单月度环比增速为-0.4%，低于预期的-0.2%；1月芝加哥PMI为65.2，高于预期的61.7；1月Markit制造业PMI终值为55.5，高于预期的55；1月ISM制造业PMI为57.6，高于预期的57.5；1月ISM非制造业PMI为59.9，高于预期的59.5；1月Markit服务业PMI终值为51.2，高于预期的50.9；1月达拉斯联储商业活动指数为2，低于预期的8.5；1月失业率为4%，高于预期的3.9%；1月季调后非农就业人口为46.7万人，高于预期的15万人；1月ADP就业人数为-30.1万人，低于预期的20.7万人；1月挑战者企业裁员人数为1.9万人；至1月29日当周初请失业金人数为23.8万人，低于预期的24.5万人。

　　欧元区第四季度GDP年度同比增速初值为4.6%，低于预期的4.7%；12月失业率为7%，低于预期的7.1%；12月PPI月度环比增速为2.9%，高于预期的2.8%；12月零售销售月度环比增速为-3%，低于预期的-0.5%；1月CPI年度同比增速初值为5.1%，高于预期的4.4%；1月CPI月度环比增速为0.3%，高于预期的-0.4%；1月制造业PMI终值为58.7，低于预期的59；1月服务业PMI终值为51.1，低于预期的51.2。

　　经济事件：2月1日，美国2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利出席“热点透视2022年预测”线上会议，称美联储即将进行的加息将是“渐进的，而不是破坏性的”[5]；2022年FOMC票委、堪萨斯联储主席乔治发表讲话，表示尽早缩减央行资产负债表或将有助于减少加息次数[6]。2月3日，欧洲央行公布利率决议，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会，维持利率稳定[7]。

本周关注：宏观数据与经济事件

　　宏观数据：周一公布欧元区2月Sentix投资者信心指数。周二公布美国1月NFIB小型企业信心指数，12月贸易帐。周三美国12月批发销售月度环比增速。周四公布美国1月未季调CPI年度同比增速，1月季调后CPI月度环比增速，至2月5日当周初请失业金人数。周五公布美国2月密歇根大学消费者信心指数初值。

　　经济事件：周三美联储理事鲍曼向社区银行家发表讲话。周四美国2022年FOMC票委、克利夫兰联储主席梅斯特就美国经济和货币政策前景发表讲话；加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话。周五英国央行行长贝利发表讲话。

（文章来源：中金宏观）