4月末票据利率大幅回落，6M国股转贴票据利率截至4月24日下行49bp，与往年相比回落幅度更大，市场担忧除季节性因素外，这或将指向4月信贷数据偏弱，而债市对此已有预期。有机构称4月信贷增量或将较3月“腰斩”，不过这是历年经常出现的现象，无需惊讶。今年3月新增的贷款比较多，形成了较高的基数。

　　据方正证券数据，截至4月24日，6M国股银票转贴现利率由2.28%下行至1.79%，累计下行49bp；3M国股银票转贴现利率由2.31%下行至1.80%，累计下行51bp。而2020-2022年4月同期6M票据利率分别下行25bp、45bp、26bp，今年4月票据利率下行幅度更大。

　　方正证券指出，信贷投放节奏放缓，叠加票据相对存单比价处于较高水平，银行票据贴现需求增加，这带动票据利率超季节性回落。此外，4月以来6M票据利率与6M存单利差持续收窄，这意味着信贷同比多增量将回落。方正证券预计4月新增信贷9000亿左右，同比多增2500亿左右。

　　不过债市对信贷节奏已有预期。3月10日超预期社融数据发布后，债市反而走强，其中一个基本面的逻辑就是社融结构问题，市场对于复苏持续仍存疑。且受到季节性因素的影响，近几年4月的信贷增量均明显低于3月，市场对信贷投放边际转弱有着近乎一致的预期。

　　光大证券分析称，今年3月新增的贷款比较多，较去年同期多增了24%，形成了较高的基数。预计今年4月人民币贷款的增量将较3月“腰斩”，但这是历年经常出现的现象，无需惊诧。

　　不过天风证券还表示，预计4月信贷投放至少维持在2021年4月水平。

　　同比来看，去年4月基数较低，2022年4月新增人民币贷款0.65万亿元，同比或仍为多增。

　　光大证券解释称，单月数据同时受到季节性因素和月度间波动的影响，这是产生“不协调”的主要原因。而且去年信贷增长的月度波动较大，二至四季度均呈现出季初月增长较少（较上年同期少增）而季末月增长较多（较上年同期明显多增）的态势。因此，受到去年基数的影响，今年4-9月信贷数据的环比、同比增长容易反复出现“一少一多”和“一多一少”的“不协调”。

　　此外，整体看4月债市运行偏强，十年期国债收益率较月初2.86%位置附近下行近8个bp，近日突破2.80%行至2.78%附近。尤其是19日经济数据公布后，股市和商品价格快速下行，对应债市上涨。

　　德邦证券表示，弱预期的修复需要看到“新故事”。一季度经济修复供需不均衡的现象导致市场预期从强复苏降为弱复苏，宽信用这个“旧故事”能够释放的增量信息有限，后续预期修正需要需求改善的信号，宽信用向需求回暖的传导需要得到验证。

（文章来源：财联社）