财联社4月18日讯（记者成孟琦）茅台跌下A股股王宝座的乌龙发酵之时，次高端白酒公司珍酒李渡在港股市场开启认购，冲击港股“白酒第一股”。要知道，自2016年金微酒在上交所挂牌后，近7年再无任何一家酒业公司在A股上市，此次珍酒李渡转战港股，或被视作白酒企业开辟上市新道路的“投石问路”。

　　珍酒李渡今年1月向港交所交表，3月26日通过聆讯，4月17日火速开启招股，预计4月27日上市，从递表到上市的过程在港股中算十分迅速。本轮IPO，珍酒李渡计划在全球发售约4.91亿股，其中香港发售4907万股，国际发售4.42亿股，发行价为10.78至12.98港元，总募资额上限为63.7亿港元，预计将成为今年迄今为止港股最大的IPO。

　　虽然上市进程一路畅通，但珍酒李渡的首日认购并不理想。根据辉立证券统计的最新孖展数据，珍酒李渡首日融资认购仅有3.09亿港元，除辉立融资2.3亿港元外，富途、耀才、华盛和盈立证券的融资额均较少。不过，市场消息称，珍酒李渡的国际配售部分已录得超额认购。

　　这家PE高达三十多倍，且没有引入基石投资者“白酒第一股”，在港股中代表行业的上市之战究竟会产生怎样的火花？

　　名字拗口，为四家白酒品牌组装

　　据弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入计，珍酒李渡是中国第四大民营白酒公司，营收约为第一名郎酒的三分之一。

　　珍酒李渡这个有些拗口的名字，是四家酒企组装而来，分别为珍酒、李渡，以及两个地区品牌湘窖及开口笑。从主要覆盖地域看，珍酒覆盖全国市场，李渡主要面向江西地区，而湘窖、开口笑主要覆盖湖南市场。

　　领头的珍酒为酱香型白酒。据弗若斯特沙利文的资料，于2021年按收入计，珍酒为中国第五大酱香型白酒品牌。

　　李渡，主打次高端兼香型白酒市场，于2021年按收入计为中国第五大兼香型白酒品牌。

　　湘窖、开口笑，主要阵地在湖南市场。按2021年的收入计，湖南湘窖酒业为当地第二大白酒公司，主要提供多种次优质白酒产品，包括浓香型、酱香型及兼香型；开口笑主要提供面向中端市场的浓香型白酒产品。

　　从营收上看，珍酒撑起了珍酒李渡的主要营收来源，带来的收入为李渡、湘窖、开口笑之和的近2倍。

　　净利率下滑，毛利率在白酒企业中几乎垫底

　　珍酒李渡的盈利水平如何？

　　招股书显示，2020年、2021年及2022年，珍酒李渡的收入分别为人民币23.99亿元、51.02亿元、58.56亿元；经营利润分别为7.41亿元、14.67亿元、15.95亿元；净利润则分别为5.2亿元、10.32亿元、和10.3亿元，三年来净利润率分别为21.7%、20.2%及17.6%，持续下滑。

　　净利率连续三年下滑，头部酒企中，珍酒的毛利水平也不算出色。酱香酒茅台毛利率常年稳定在90%左右，即使是和营收水平处于同一梯队的酒企相比，珍酒也差了很远。

　　以2022年前三季度数据为例，珍酒李渡毛利率为55.22%，远低于营收相近的舍得酒业的78.34%和迎驾贡酒的68.56%。Wind数据显示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有业绩持续下滑的伊力特和顺鑫农业的毛利率低于珍酒李渡。郎酒并未上市，缺少最新数据，但根据此前公开的招股书显示，郎酒2019、20及21年平均毛利率为79.3%，显著高于珍酒李渡。

　　珍酒李渡毛利率低，主要是受到了销售及经销开支增长的影响。

　　根据招股书，2020年至2022年，珍酒李渡销售及营销开支分别为人民币4.03亿元、10.21亿元、13.4亿元，占营收比例从16.8%上升到22.8%，三年来，珍酒李渡的销售及营销开支已超27.6亿。而营销开支中，又以广告支出为大头，2020年至2022年，珍酒李渡分别产生广告开支2.42亿元、6.69亿元、6.66亿元，三年内珍酒李渡先后累计投入近16亿元进行广告宣传。

　　采用沉浸式销售策略的珍酒李渡在广告投入上一向舍得砸钱，其在招股书中表示：我们认为采用该销售模式是一项长期投资，将在整个销售过程中获得回报，且我们已投入更多销售团队及其他资源以支持其发展。

　　存货周转1年9个月，存货率攀升

　　2020年至2022年12月31日，珍酒李渡存货分别为人民币17.37亿元、36.49亿元及51.38亿元，存货主要包括原材料、在制品、公司及渠道经销商的成品白酒。值得注意的是，2022年，珍酒李渡的存货周转天数达到612.8天，也就是约1年9个月。

　　根据财联社星矿数据统计，目前已经上市的20家A股白酒公司，2022年前三季平均存货营收比在0.46，而贵州茅台、五粮液等一线品牌存货营收比均在0.4以下，及今世缘、酒鬼酒等地方白酒品牌存货营收比也在0.5以下。

　　2022年，珍酒李渡的存货营收比为0.87，远高于A股上市白酒公司2022年前三季度的存货营收平均占比。而已经公布2022年全年业绩的茅台、顺鑫农业、舍得和金徽酒的存货营收比分别为0.31、0.49、0.59和0.75，均低于珍酒李渡。

　　此外，光大证券研报中还提到，珍酒李渡上市前股权结构较为集中。创始人吴向东通过全资持有珍酒控股，拥有81.28%的股权。Zest Holdings为公司第二大股东，持有16.21%的股权，前两大股东合计持股达97.49%。集团创办人吴向东拥有超20年白酒产业链相关经验，于20年前即创立白酒品牌金六福，管理经验相对丰富。

（文章来源：财联社）