盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

　　宽信用如期而至，把握稳增长主线。2022 年1 月至今(截至1 月21 日)，家电指数(申万)上涨1.1%，跑赢万得全A 指数5.7pct，涨幅靠前。1 月17日，人民银行开展7000 亿元中期借贷便利(MLF)和1000 亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10bp；1 月20 日又将1 年期、5 年期以上LPR 分别下调10bp、5bp，进一步释放了“宽货币”的信号。此外，国家统计局于公布了2021 年全年经济数据，经济整体表现符合市场预期，但房地产和疫情对经济拖累严重，出口增速也即将迎来下行拐点。在此背景下，市场对“稳增长”

　　的信心再次强化，地产链板块估值继续修复。短期来看，房地产行业情绪恢复仍需时日，但在“保交楼”的政策要求下，竣工韧性得以支撑，我们认为应当把握稳增长主线，关注竣工端行业配置机会。

　　家电基本面方面，我们选取17 只家电股票作为研究对象，其整体ROE(ttm)自18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报ROE(ttm)为最低值17%，之后触底反弹，截至21 年三季报ROE(ttm)回升至21%，仍低于历史均值23%(2014 年一季报-2021 年三季报)。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。(1)利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022 年上游成本压力边际递减。(2)估值偏低：

　　核心家电股整体PE 相对大盘的估值回落至历史均值附近。(3)配置价值上升：过去16 年的经验表明Q4 至次年Q1 是胜率较高时段。建议关注三条主线：(1)受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；(2)关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；(3)景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

　　基本面：12 月地产销售低位震荡，家电零售略显疲软地产数据：2021 年1-12 月全国商品房销售面积较2020 年同期增长1.9%(较19 年同期+4.6%)，2021 年12 月单月较2020 年同期下降15.6%。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21 年下半年来的低迷状态。1-12 月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12 月同比+0.8%，竣工仍显韧性。

　　家电产销：(1)空调：出厂方面，12 月家用空调出货1152 万台(yoy-0.3%)，其中内销574 万台(yoy-4.5%)，制造成本上涨导致终端价格较高，零售需求平淡；12 月空调出口578 万台(yoy+5.3%)，增幅边际提升，或因欧美黑五及圣诞季需求上升。零售端：12 月空调全渠道零售量/额同比-26%/-19%，较2019 年同期分别-37%/-20%，主因受到地产销售偏弱等因素影响。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，12 月线上/线下价格维持增长，同比分别+7%/+8%； (2 ) 大厨电： 12 月油烟机全渠道零售量/ 额同比+4%/+8%，较19 年同期-4%/+10%，景气度有所修复；(3)冰箱&洗衣机：

　　12 月冰箱量/额较2020 年同期-9%/-0.3%，较19 年同期-5%/+5%，洗衣机12月零售量/额分别同比-23%/-13%，较19 年同期-24%/-12%。(4)清洁电器：12 月清洁电器线上零售量/ 额同比-4%/+12%，线下零售量/ 额同比-9%/+16%，基数增高导致同比趋缓。

　　风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。

（文章来源：光大证券）