特别声明

目录

　　【宏观】陈兴：全球加强针接种率不足15%

　　【宏观】陈兴：地产下行未止——实体经济政策图谱2022年第4期

　　【固收】周岳：地方两会观察：稳增长目标几何？

　　【固收】周岳：从发债难度看再融资压力

　　【银行】戴志锋：政策前置发力，银行板块领涨，北向资金持续增持银行

　　【医药】祝嘉琦：生长激素、血制品集采方案落地，积极把握医药舒适窗口期

　　【食品饮料】范劲松：啤酒关注均价提升，立高业绩略超预期

　　【轻工】郭美鑫：雾化新技术正式发布，基本面及估值修复可期

　　【军工】陈鼎如：业绩预告喜忧参半，总体上行业高景气再获确认

　　【钢铁】郭皓：钢市趋于清淡

　　【煤炭】陈晨：价格延续上行，煤企业绩爆发，板块行情有望持续演绎

　　【化工】谢楠：万华成立蓬莱有限公司，发展绿色化工产业园

　　【环保公用】汪磊：《促进绿色消费实施方案》落地，绿电消费机制将全面建立

宏观

　　陈兴：全球加强针接种率不足15%

　　疫情：全球疫情仍在蔓延，各国防疫政策两极分化。最近一周，全球新冠肺炎新增确诊与死亡病例录得约2千万与4.9万，相较于前一周，新增确诊上升6.3%，新增死亡上升3.4%。本周全球疫苗接种总量略有下降，录得2.4亿剂，7日均值较上周下降24%。其中美国疫苗接种量较上周下降48%，欧洲疫苗接种量较上周下降18%。全球加强针已累计接种约8.8亿剂，全球加强针接种率为11.3%。各国防疫措施两极分化，为控制新冠病毒扩散，美国政府从其国家战略储备库中免费向公众提供4亿个非医用N95口罩，并增加5亿新冠检测试剂的采购量，上不封顶。但与此同时，英国政府则采取消极防疫措施，首相约翰逊宣布结束12月期执行的“Plan B”计划，取消包括口罩强制令、在家办公和疫苗通行证在内的所有防疫措施。

　　海外：美联储收紧预期继续升温，欧央行或不会加息。美联储多位官员继续释放加息信号。芝加哥联储主席埃文斯预计美联储今年将加息2-4次，美联储理事布雷纳德则在听证会上明确表示“美国的通胀太高了”，对今年3月就开始加息持开放态度，称一旦Taper结束就可以加息。欧央行或不会加息。欧洲央行行长拉加德表示，物价应该在2022年稳定并逐渐缓和，将会看到供应链问题缓解的迹象。欧洲没有理由采取与美联储一样的行动。美国各联储制造业指数涨跌不一，英国CPI同比增速创下新高。美国12月零售环比下滑明显。美国新屋开工及新屋建造许可均创新高。

　　物价：农产品批发价格上涨，国际油价回升。本周农业部农产品批发价格指数环比上升，28种重点监测蔬菜价格均值上行，7种重点监测水果价格均值上行。本周布伦特原油、WTI原油价格均值回升，国内动力煤和螺纹钢价格均上行。

　　流动性：短端利率分化，美元指数回升。短端资金利率分化，DR001周度均值环比下行2.1bp，DR007周度均值环比下行1.1bp。本周3个月Shibor利率和3个月存单发行利率周度均值均环比下行。票据利率下行，国股银票1个月、6个月、1年转贴现利率周度均值均下行。本周央行开展5000亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，7000亿元MLF投放，5000亿元MLF到期；下周央行公开市场操作将有5000亿元逆回购到期。本周美元指数回升，人民币略升。

　　大类资产表现：美股全线下跌，国债收益率下行。本周港股延续反弹，美股主要指数本周显著下跌。国内权益方面，本周涨幅前三的行业分别为计算机、银行和食品饮料。本周10年期国债收益率周度均值下行5.6bp，10年期国开债收益率周度均值下行8.7bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001

宏观

　　陈兴：地产下行未止——实体经济政策图谱2022年第4期

　　2022年春节假期临近，从中观高频数据来看：一方面，终端需求有所分化，35城地产销量增速降幅有所扩大，而乘联会乘用车批发销量增速回落，但零售销量增速由负转正；另一方面，工业生产好坏参半，沿海电厂发电耗煤增速降幅收窄，而钢企钢材产量增速降幅有所扩大，汽车、化工和钢铁等主要行业开工率涨少跌多。

　　2021年12月地产相关数据多数走弱，其中销售、投资、开工和购地等指标增速全线下滑。在稳增长的背景之下，今年年初央行下调5年期LPR利率5BP，而各地房贷利率其实早有松动，1月首套房贷利率已连续四个月下行，但尽管如此，趋降的利率水平似乎对地产销售的提振作用不强，企业和居民预期仍待修复，1月35城地产销量增速降幅仍在扩大。住建部在召开会议部署今年工作时，提出了“增信心、防风险、稳增长、促改革、强队伍”的要求，其中将增信心放在了第一位，而这或将需要更有效的政策举措出台。会议提出要“充分释放居民住房需求、新型城市基础设施建设投资需求潜力”，我们预计，在两大需求得以释放的条件下，即便当前地产下行态势未止，其后或将逐步迎来改善。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001

固收

　　周岳：地方两会观察：稳增长目标几何？

　　截至1月22日，已有26个省级行政区召开完两会并公布了政府工作报告。本文通过梳理各地政府工作报告，对各地的经济运行情况及2022年目标进行分析，以供投资者参考。

　　GDP:稳增长压力大，多省市2022年目标普降。从2021年GDP总量来看，前五分别是广东(12.44万亿元)、江苏(11.64万亿元)、山东(8.31万亿元)、浙江(7.35万亿元)、河南(5.89万亿元)。从增速上看，多省市经济复苏缓慢。27个公布2021年GDP实际增速的省市中，仅有4个省市2021年GDP两年复合增速超过2019年同期同比增速，分别为海南、山西、江苏和山东。由于年初预设经济目标较为保守，27个省市中有21个完成全年经济增长目标。相比于2021年，在已公布政府工作报告的26个省市中，21个省市下调GDP目标增速，加权平均GDP目标增速较2021年下调0.7个百分点。

　　固投：2021年半数未完成目标，各省市2022年目标增速分化。20个省市公布了2021年固定资产投资目标增速和2021年实际增速，其中海南、山西、吉林、黑龙江等9个省市达到了目标，天津、河北、辽宁、广东、广西等11个省市未完成，其中西藏低于目标增速19.2个百分点。13个省市公布了2021年和2022年固定资产投资目标增速，4个省市上调2022年增速，分别是河南(从6%到10%)、甘肃(从7%到9%)、安徽(从9%到10%)、四川(从7%到8%)。

　　社零：2021年少数省市未完成目标，2022年目标有所下调。15个省市公布了2021年社会消费品总额目标增速和2021年实际增速，其中天津、海南、山西、江西等11个省份实际增速达到年初目标，广西、河南、陕西、云南4个省份未完成年初目标。在公布过2021和2022年社会消费品总额目标增速的16个省市中，辽宁、广东、江西、甘肃4个省市上调目标增速，上调幅度在0.5-1个百分点；河北、安徽、重庆、西藏、陕西、宁夏6个省市维持不变，河南、四川、云南、山西、广西、湖南6个省市下调目标增速。2022年加权平均社零目标增速较2021年下调0.5个百分点。

　　工增：少数省市公布，贵州、广东上调2022年目标增速。12个省市公布了2021年规模以上工业增加值目标增速和2021年实际增速，其中黑龙江、江西、广东、广西等10个省份增速达到年初目标，辽宁、河南2个省份没有完成年初目标。在公布过2021和2022年固定资产投资目标增速的7个省市中，贵州(从8.5%到10%)和广东(从5%到5.5%)2个省市上调目标增速；江西(8.5%到8%)、广西(8%到7%)、辽宁(8%到6%)、西藏(12%到10%)4个省市下调目标增速；河南(7%)维持2021年目标增速不变。

　　小结：在公布2021年目标增速和实际增速的省市中，多数省市完成年初预设GDP、社零、工增目标，半数省市未完成固投目标。由于经济下行压力加大，各省市2022年GDP目标增速普降，已公布政府工作报告的26个省市中，21个省市下调GDP目标增速。固投、社零、工增目标分化，4省市上调2022年固投目标增速，5省市下调；4省市上调社零目标增速，6省市下调；2省市上调工增目标增速，4省市下调。

　　利率债市场回顾：本周资金面方面，受降息影响整体宽松。资金利率持续倒挂，机构债市加杠杆热情上涨。同业存单发行行情有所降温，各期限同业存单利率均下行。一级市场方面，利率债供给环比减少，招标情绪升温。二级市场方面，国债、国开债收益率下行，期限利差走阔。

　　风险提示：货币政策大幅收紧，债市波动加大。

　　发布时间：2022年1月22日

　　报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003

　　肖雨中泰固收分析师S0740520110001

固收

　　周岳：从发债难度看再融资压力

　　企业的发债难度可以在一定程度上反映其再融资风险，本文通过统计比较2020年和2021年取消或推迟发行债券和高票息发行债券的数据对其进行衡量，分析当期企业的再融资风险，以供投资者参考。

　　我们通过计算当月取消或推迟发行债券的只数占当月计划发行债券只数的占比衡量债券取消或推迟发行的比率。总体来看，2021年信用债的取消或推迟发行比例较2020年有一定小幅下降，虽然2020年11月或因永煤事件的影响，市场担忧情绪一定程度上升，导致当期取消或推迟发行的债券只数陡然上升，但自21年2月起已恢复至正常水平，且全年整体较2020年呈同期反向波动趋势。

　　产业债方面，各评级取消或推迟发行的比例整体较上一年有一定上升，低评级债券占比上升趋势明显，AA-级占比相较同期增加9.26%，AA级的取消或推迟发行比例最高，为22.33%，该比例较2020年增加3.27%；从属性来看，发行只数较多的地方国企和民企取消或推迟发行的比例均有所下降。

　　城投债的情况整体好于产业债，从评级来看，各评级取消或推迟发行的占比均有明显下降趋势；从各行政级别来看，区县及县级市级别取消或推迟发行的比例有明显的下降；分地区来看，资质相对较弱的区域取消或推迟发行的债券占比相对增加，其中青海增加幅度和占比均为最高，为18.18%。

　　票面利率的高低能反映投资者对相关主体的认可度，较高的票面利率，意味着较高的融资成本。2021年高票息发行债券的占比情况较2020年呈现明显下降趋势，2020年10月份发行比例明显下滑，之后至2021年11月高票息发行占比一直稳定在25%左右，在2021年末上升至34.92%。

　　产业债方面，高票息发行的比例较2020年明显下降，中低评级债券主体改善较为明显，AA级的比例下降幅度达到26%，AA-级下降幅度最高，为46%；从企业属性来看，除公众企业外，其他类型的企业高票息发行债券占比均有所下降，中央国企下降幅度为8.14%，地方国企下降10.79%，民营企业下降6.25%。

　　城投债方面，各评级及各行政级别的高票息发行占比相较2020年降低，中低评级主体融资成本下降明显，区县及县级市降幅较大。债券发行难度有一定的小幅提升，高票息发行比例呈明显下降趋势。

　　信用市场回顾：本周信用债发行规模下降，净融资额下降；本周城投债净融资为-525.02亿元，持续为负；产业债净融资为1575.14亿元，规模较上周有所下降。本周信用债市场成交活跃度上升；中短票据收益率下行；共9家信用债发行人主体评级发生下调，无信用债发行人主体评级上调。

　　风险提示：1)数据更新不及时及提取失误；2)信用风险加剧；3)行业景气度变化。

　　发布时间：2022年1月22日

　　报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003

银行

　　戴志锋：政策前置发力，银行板块领涨，北向资金持续增持银行

　　LPR与MLF下行对银行2022年净息差和税前利润影响测算。本周MLF中标利率为2.85%、下降10个基点；最新LPR报价，1年期LPR和5年期LPR分别较上月下降10/5个基点。经测算，对银行2022年总体净息差拖累0.44bp，对税前利润拖累0.4个百分点。2、板块间净息差呈现分化，非按揭零售信贷占比高、同时批发资金占比高的股份行和城商行净息差压力小于其他板块。3、目前制约银行估值更多是对经济下行、信贷需求不足的担忧，政策宽松托底经济，板块基本面预期向好。

　　资产端：2022年开年前三周地方债和国债净融资有所走阔，合计净融资2617亿，净融资额较去年同期增加467亿；国债净融资和地方债净融资均小幅增加。2022年1月前三周地方债净融资2347亿，较去年同期增加222亿，较21年12月节奏相近；国债净融资270亿，较去年同期走阔245亿。进入2022年，地方债的融资量增多，发行节奏加快，下周地方债预计将发行4021.49亿元，融资量远超去年同期以及12月。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。2、负债端：1月第三周同业存单净融资分化显著，其中国股行呈现净偿还，城农商行是融资额的主要支撑。1月第三周国有行和股份行延续净偿还，而城商行和农商行同业存单净融资额为正。

　　价：货币政策靠前发力，资负端利率均下行。1、资产端：货币政策跟踪：1月以来公开市场操作回笼部分资金，利率有一定下调。21年12月15日降准释放了近1.2万亿资金，月初流动性宽松，公开市场操作1月第一周回笼6600亿。第三周净投放4500亿，同时在MLF到期后多投放2000亿，保持流动性整体合理宽裕。利率上，本周MLF和OMO中标利率均下降10bp，SLF也下降10个基点。本周央行公开市场呈现放量操作，从央行举行的金融统计数据新闻发布会表态中可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳信心、稳信贷。2、负债端：主动负债资金成本下降。大行和中小银行主动负债资金成本较上周均有不同程度下降。

　　信用风险：1月前三周共3例信用债违约，以民营企业为主，行业是化工和房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。但考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。

　　投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%(详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》)。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。

　　风险提示事件： 经济下滑超预期。疫情影响超预期。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004

　　邓美君中泰银行分析师S0740519050002

医药

　　祝嘉琦：生长激素、血制品集采方案落地，积极把握医药舒适窗口期

　　调整提供布局良机，把握低估值修复行情。受生长激素集采以及整体市场风格影响，本周医药板块调整较多，本周沪深300上涨1.11%，医药生物行业下跌-7.19%，处于28个一级子行业第28位，其中生物制品子板块跌幅居首，为-10.64%。目前医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率已经处于自2015年以来的最低点，赛道龙头经过估值消化之后逐渐进入适配区间，叠加进入业绩预告/快报窗口期，有望带动板块整体较好表现。后续我们持续建议把握两个方向：低估值板块的基本面改善及估值修复，如中药、API、连锁药房等；持续调整后的高景气赛道，如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗等。

　　建议持续重点关注新冠治疗药物及产业链投资机会。1月20日，日内瓦药品专利池组织(MPP)宣布，其已与27家仿制药制造公司企业签订非排他性分许可协议，将为全球105个中低收入国家或地区生产及供应高质量、可负担的默沙东口服小分子抗新冠药物Molnupiravir仿制药；共有5家中国药企入围此次授权协议名单：复星医药、博瑞医药、龙泽制药与迪赛诺获许可同时生产Molnupiravir原料药和成品药，维亚生物旗下CDMO朗华制药获许生产Molnupiravir原料药。当前时点，我们认为新冠治疗药的后续催化有望持续，建议重点关注重点关注3条逻辑：进度靠前的国内研发创新企业；海外大药企创新药CDMO产业链；以及全球其他地区的仿制药API申请。如君实生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、天宇股份、奥翔药业、奥锐特、海正药业等。

　　广东11省联盟集采出炉：血制品中选规则温和，生长激素降幅影响短期可控。1)生长激素：此次获得报量的生长激素企业有6家，按照采购单分组规则，安科生物、金赛药业、联合赛尔进入A采购单，水针最高有效申报价相比挂网价格降幅约70%。根据我们测算，此次获得报量的金赛药业、安科生物相对应的集采规模为1.17亿元、4590万元(按照挂网价格进行计算)，占两家公司的收入体量很小(2020年金赛药业、安科生物收入分别为58亿元、17亿元)，对公司短期业绩影响可控。考虑到此次降价幅度较大，以及院内院外价格联动、联盟采购向全国扩围的可能性，此次集采仍需持续关注生长激素的相关企业尤其是水针的3家企业的参与策略和应对方式。2)血制品：中选规则相对温和，企业申报品规的报价只需≤最高有效申报价(P0)和联盟区最低价格两者之间低值即可进入拟中选名单，中选企业数量未设限；中选企业获得联盟地区本企业首年预采购量100%且获得增量的使用。我们预计降价幅度有限：一方面，政府指导价格相对宽松，5类品种的大部分最高有效申报价均高出挂网价格30-40%，企业降价意愿有限。另一方面，血制品医保覆盖适应症相对有限，大部分体量仍在不受集采政策影响的院外市场。国内人血白蛋白进口占比长期维持在60%左右，2020 年进口批签发占比达到68.4%，尤其是三甲医院进口人血白蛋白产品使用量较高。我们本次集采预计会促进医院使用国产人血白蛋白，进一步加速国产替代。

　　Omicron成主流毒株，加强接种依然有效。Omicron自被发现以来迅速蔓延，世卫组织 (WHO)数据显示，截止1月4日，全球已有128个国家和地区出现Omicron毒株，目前Omicron已经成为主要毒株，在多数国家占比80%以上。根据国家传染病医学中心(复旦大学附属华山医院)在Emerging Microbes& Infections上发表的研究，全面接种第三针后病毒仍可能会维持一定水平的传播，但会提升群体对于Omicron的保护力，仍具有显著降低重症比例的潜力。考虑到新冠疫情流感化趋势越来越明显，建议关注新冠疫苗相关开发企业，包括智飞生物、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等。长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，看好智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物。

　　重点关注个股表现：1月重点关注：药明生物、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、君实生物、健友股份、诺唯赞、海思科、天宇股份、拱东医疗、司太立、奥锐特；本周平均下跌6.64%，跑赢医药行业0.55%。

　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.7%，同期沪深300收益率-3.3%，医药板块跑输沪深300收益率-5.4%。本周沪深300上涨1.11%，医药生物行业下跌 -7.19%，处于28个一级子行业第28位，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药与医疗服务等全部下跌，其中生物制品跌幅居首，为-10.64%；化学制药跌幅最小，为-5.06%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001

食品饮料

　　范劲松：啤酒关注均价提升，立高业绩略超预期

　　白酒周跟踪：贵州茅台：渠道反馈目前一月打款任务基本完成，酒厂要求月底茅台酒要清零，暂未通知二月打款情况。经销商尚未签订合同，较往年进度略慢，我们预计未来或将有营销和价格体系变化的可能性。茅台1935发布会：本周我们参加了茅台1935发布会，丁董事长发言主要强调三点：一是1935年获特等奖至今的厚重历史；二是工艺传承自茅台酒，品质保障；三是中国红配色，主打节假日和喜宴需求。产量方面：发货量各区域有差别，首批发货上海每家系列酒经销商约50件，其他区域略少一些。考虑到控价和产能限制，我们预计茅台1935不会每月发货，2022年茅台1935年发货量应在1000-1500吨之间，之后每年逐渐放量，预计短期在价格和销量上对千元价格带竞品的冲击不大。品质方面：茅台1935融合茅台酒产区和系列酒产区基酒的特点，闻香接近飞天，酒体香气丰富且平衡，口感较飞天略为单薄，整体品质高于遵义1935。价格表现：茅台1935首批打款后分批发货，目前部分渠道已断货，导致批价快速推升至1600-1700元，预计后续供给充分后将有所回落。整箱和散瓶飞天价差缩窄，整箱飞天批价环周小幅下降50至3180元，散瓶飞天较稳定，系2022年整箱飞天开售，渠道动销依然强劲。五粮液：目前发货已完成约2个月，库存1.5个月。普五批价稳定在965左右，经典五粮液稳定在1800左右，预计春节动销同比好于去年。泸州老窖：部分渠道反馈2022年签约量较2021年增加20%以上，目前发货已完成约2个月。批价稳定在920-930元，我们预计低成本库存出清后，批价将有进一步上行空间。舍得：复兴入主后对招商和品牌推广赋能明显，新进大商经销意愿较强且留存度高，渠道利润高于同价格带的剑南春，且目前仍有较多空白区域尚未开拓。渠道反馈2022年打款进度顺利，预计一季度开门红可期。我们的观点：近期白酒板块调整后，高端酒估值回落到较低水平，我们重点关注茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中关注打款领先、受疫情影响较小且PEG较低的今世缘、洋河，建议关注舍得(有性价比、良性高增长)、酒鬼酒(打款领先且持续高增)。

　　立高食品：收入稳健，利润表现略超预期。公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现收入27.8亿元-28.5亿元，同增53.6%-57.5%；归母净利润2.75-2.95亿元，同增18.5%-27.15%；扣非净利润2.6亿元-2.8亿元，同增15.1%-24.0%。其中加回超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用3,500万元后，预计归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；扣非净利润2.95-3.15亿元，同增30.63%-39.48%。其中21Q4营收7.89-9.89亿元，同增29.44%-62.27%；剔除上述影响后的扣非净利润0.89-1.09亿元，同增23.15%-50.85%。收入保持高速增长，冷冻烘焙赛道成长性显韧性。21年全年公司冷冻烘焙业务保持高速增长，主要得益于大客户山姆高速增长，麻薯、冷冻蛋糕等单品快速放量；同时饼店、餐饮渠道在产能受限情况下仍然实现稳健增长。盈利水平略超市场预期，我们认为与公司河南工厂投产后，甜甜圈等高毛利率产品贡献收入有关。展望2022年，河南工厂释放产能后饼店渠道、餐饮渠道及商超渠道的其他客户都有望维持较快增长。

　　啤酒：2021年产量回暖，持续关注均价提升。根据国家统计局，2021年全国啤酒产量为3562.4万千升，同比增长5.6%，对比2019年增长-1.8%。尽管2021年疫情呈现常态化趋势，尤其是下半年反复明显，但啤酒行业产量保持了良好的恢复趋势。2021年12月啤酒行业产量为235.8万千升，同比增长10.9%，对比2019年同期增长-2.5%，主要受陕西、河南等地疫情爆发影响。从边际上看，疫情反复对啤酒行业的总量影响持续减弱，居家消费啤酒的场景在疫情以后快速发展，未来啤酒行业总量有望企稳甚至继续回暖。同时我们继续强调，均价提升推动利润弹性释放仍是啤酒板块的核心投资逻辑。2022年通过结构升级+高端化加速+直接提价，啤酒行业有望实现强劲的ASP增长，建议积极关注板块性机会。根据啤酒板的报道，乌苏啤酒发布调价函，由于受原材料、人工、运输等价格持续上涨，导致成本不断提高，决定自2022年2月1日起上调620ml红乌苏产品的价格。同时近期青岛啤酒和百威英博在继华润雪花后也推出千元价格带啤酒产品，进一步引领行业向高质量和升级的方向发展。

　　乳制品：金典、安慕希、纯甄不断推新，液奶赛道高质量发展下稳健增长。根据食业家新闻，蒙牛常温酸奶子品牌纯甄推出战略新品——馋酸奶，加入跳跳糖、海盐扁桃仁碎、优脆乳、冻干红心火龙果丁等。伊利常温酸奶子品牌安慕希推出0蔗糖“AMX丹东草莓酸奶”新品，含有10%的草莓果酱；白奶子品牌金典推出「新一代“超6”超滤牛奶」，该产品采用超滤工艺过滤，经过0.2秒的超瞬时升温杀菌后，用多倍的生牛乳浓缩生产出高倍的蛋白牛奶。每100ml的钙含量为180mg，脂肪含量为1.5g。我们认为液奶赛道中，白奶需求具备刚性。超滤牛奶比普通巴氏牛奶具有更丰富的营养、更长的保质期。这样的产品迭代升级能进一步满足消费者对健康、高营养的需求。酸奶具备乳制品与饮料属性，因此龙头企业可以通过不断推新延长产品生命周期，引发消费者新鲜感。白奶与酸奶的共同高质量发展使得液奶行业大体量下仍能继续稳健增长。

　　中国飞鹤：新品卓睿上市再丰富星飞帆产品矩阵。根据证券日报新闻，1月20日，在飞鹤奶粉新鲜标准升级暨星飞帆卓睿上市发布会上，飞鹤正式发布新品——星飞帆卓睿。这是继经典星飞帆、星飞帆A2之后，星飞帆家族的“第三位成员”。新升级的星飞帆卓睿率先添加了“乳铁蛋白+10倍益生菌”，是飞鹤新鲜婴幼儿配方奶粉标准体系升级后的首次应用。我们认为卓睿上市是星飞帆家族打造“1+N”矩阵的重要体现，在星飞帆推出时间变长、体量变大的背景下，新单品的推出能延长单品的生命周期、贡献增量，同时能丰富产品的价格体系，保护渠道利润，有助于飞鹤在婴配粉行业中稳健提高自身份额，稳固龙头地位。同时布局成人奶粉(爱本系列)，开启第二增长曲线。

　　1月看好组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。组合逻辑未改，因此我们继续维持上月看好组合不变。2022年1月的看好组合及涨跌幅分别为绝味食品(-15.54%)、涪陵榨菜(-11.96%)、泸州老窖(-6.70%)、贵州茅台(-3.17%)、五粮液(-2.43%)，组合收益率为-7.94%。同期上证综指下跌3.22%，组合比上证综指跌幅高4.72%。

　　投资策略：布局当下正当时。我们的看好主线主要集中于以下方向：(1)强者恒强的稳健收益型公司：看好茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；(2)行业快速扩容的高增长型公司：看好预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；(3)周期反转和困境反转的公司：疫情周期恢复，看好绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际；调整后有望加速度，看好洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。详细关注逻辑参见《2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》。

　　风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001

　　熊欣慰中泰食品饮料分析师S0740519080002

轻工

　　郭美鑫：雾化新技术正式发布，基本面及估值修复可期

　　2021年12月社零、地产数据更新：1)地产：2021年12月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为1.74、1.13、2.34亿方，单月增速为-19.4%、-33.1%、+0.8%(较2019年同期分别增长-10.2%、-29.1%、+3.1%)。1-12月累计增速分别为+1.1%、-10.9%、+10.8%(较2019年同期分别增长+4.3%、-12.6%、+7.4%)。2)社零：2021年12月单月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比增长+1.7%、-3.1%、+7.8%(推算两年CAGR分别为+3.1%、-1.4%、+8.5%)；累计来看，2021年1-12月全国社零、家具、文化办公用品同比2020增速分别为+12.5%、+14.5%、+18.8%(推算两年CAGR分别为+4.0%、+3.2%、+12.1%)。

　　家居：继续提示家居板块修复机会，龙头标的处于长期布局窗口。

　　β层面：短期降息、促消费及地产政策底等多因素合力，板块估值修复通道已开启。稳增长基调下，政策面具备进一步改善空间，有望持续催化板块估值修复：1)本周央行继MLF、OMO联动下调10bp后，1月20日将1年期、5年期LPR分别下调10、5bp，强调货币政策工具箱主动出击，形成宽松环境。2)1月促消费通知再次提出“有效拓展县域乡村消费”、“促农村耐用消费品更新换代”，服务依赖属性弱，渠道及产品矩阵下沉充分的企业有望率先受益。3)地产信用风险释放叠加融资改善，地产链企业票据计提减值等预期随业绩披露而充分落地，2022年有望轻装上阵。

　　长期看，低市占率+品类、渠道拓展，头部企业有望穿越周期。从2018年销售见顶到2021年拿地大幅下挫，在过去3年地产下行周期中，头部企业在微观经营层面品牌、渠道等核心竞争力持续巩固，带动业务实现稳健增长。基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期。

　　投资建议：前期受β因素压制的低估值标的本轮修复更具弹性，龙头标的处于长期布局窗口。结合成长性和估值水平，1)建议关注渠道加速下沉的功能沙发龙头【敏华控股】，品类渠道红利持续释放的弹性标的【志邦家居】，及具备管理经营改善预期的【索菲亚】；2)长期看好C端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的家居龙头【顾家家居】(短期减持计划实施完毕，前期股价压制因素已解除)【欧派家居】，及开展股权激励和员工持股、全渠道推进下自主品牌零售业务向好的【喜临门】。

　　新型烟草：雾化基本面筑底，技术迭代凸显龙头竞争力。1月21日思摩尔国际发布2021年度业绩预告，根据预告中枢计算，公司全年实现调整后净利润54.4亿元，同增39.8%，Q4实现调整后净利润12.2亿元，同比-14.4%，环比-2.3%，业绩匹配预期。公司近日于伦敦正式发布新一代雾化技术“Feelm Air”，采用仿生薄膜陶瓷芯，实现极致轻薄体验的同时，在减害、口感、效能等方面均取得极大突破，引领雾化技术进入新时代，与同行业技术差距再次拉大。我们认为，全球范围内新型烟草趋势已成，行业将在监管下持续良性发展，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注HNB产业链标的【华宝国际】、【劲嘉股份】，雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。

　　造纸：浆价涨跌互现，关注特种纸高景气赛道。本周针叶浆、阔叶浆均价6225、5209元/吨，环比上周分别-0.37、+1.11%；本周纸浆期货主力合约(SP2205)收盘价6258元/吨，环比上周+2.19%。在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求有望进一步扩大，细分赛道景气度较高。同时，由于特种纸具有“小批量、定制化”生产特征，通常采用直销模式，减少了渠道商环节，报价方式灵活，盈利模式较优。建议关注产品矩阵丰富且下游景气度较高、制造和管理优势突出、产能迅速扩张打开成长空间的特种纸龙头【仙鹤股份】。

　　展望2022年，轻工板块盈利与估值修复可期，建议配置成长性赛道与个股：

　　家居板块：聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期。竣工正贡献有望贯穿2022年全年，但受新开工数据下滑影响，预计边际贡献趋弱，当前地产政策底部已现，或额外迎政策催化。遵循三条投资主线：1)内销-零售条线首选格局优化、需求稳健的软体板块，长期看好C端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的软体龙头。核心标的关注：【顾家家居】【喜临门】，建议关注：【敏华控股】。2)定制板块关注政策催化下的估值修复机会，优选品类拓展、供应链管理及渠道延伸等环节具备竞争壁垒的龙头企业。核心标的关注：【欧派家居】【志邦家居】【索菲亚】。3)出口短期在海运、汇率及原材料价格影响下盈利承压，外部压制因素缓和出口链盈利有望修复实现底部反转，兼具赛道成长性及海外运营优势的出口链龙头企业中长期成长逻辑不变。核心标的关注：【乐歌股份】，建议关注：【麒盛科技】【梦百合】。

　　造纸包装：周期回落，优选景气赛道。当前造纸行业已进入被动加库存阶段，需求端支撑有限，明年将进入产能集中释放期，且龙头纸企引领产能扩张，长期看，在双碳政策推进、外废进口清零背景下，行业集中度提升逻辑长期演绎。在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求景气度较高，且盈利模式优于大宗用纸。随造纸周期回落，原材料价格企稳，我们认为包装印刷龙头公司亦迎来盈利拐点。核心标的关注：【太阳纸业】【仙鹤股份】【裕同科技】。

　　必选消费：C端国货崛起，关注需求修复与个股成长。2021年大众消费整体疲软，上游成本压力传导受阻，企业盈利承压。展望明年，疫情对消费的影响边际弱化，11月以来，PPI-CPI剪刀差呈收窄趋势，成本压力趋缓，在中游格局出清与下游需求修复背景下，板块盈利有望迎来修复。当前龙头个股处于估值低谷，长期看好板块估值修复及C端龙头成长。核心标的关注：【晨光文具】【百亚股份】。

　　新型烟草：趋势已成，进入良性发展新阶段。海外：国际烟草巨头向“新型烟草”转型战略坚定，巨头推动下，全球新型烟草市场快速渗透，新型烟草趋势已成。国内：1)雾化：电子烟监管政策密集发布，监管趋严有望推动行业良性发展，政策落地下不确定性边际弱化，拥有产品、技术、渠道壁垒的头部企业受益。2)HNB:伴随电子烟政策落地，板块有望迎来新一轮政策催化，HNB烟草市场开放亦有望提速，建议积极关注中烟主导下的产业链机会。建议关注：【华宝国际】【劲嘉股份】【思摩尔国际】。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：郭美鑫中泰轻工负责人S0740520090002

军工

　　陈鼎如：业绩预告喜忧参半，总体上行业高景气再获确认

　　1、本周市场回顾

　　本周申万国防军工指数下跌5.61%，上证综指上涨0.04%，创业板指下跌2.72%，沪深300指数上涨1.11%，国防军工板块涨幅在28个申万一级行业中排名第27。

　　2、上游元器件业绩持续超预期，行业景气度再获确认

　　本周多家公司发布2021年业绩预告或业绩快报，上游元器件板块主要标的业绩持续高增长，部分标的业绩增长持续超预期，其中紫光国微业绩同比增长136%-160%，振华科技业绩同比增长123%-156%，火炬电子业绩同比增长57.51%-67.35%，上述标的业绩增长持续超市场预期，军工行业高景气再获确认。中游制造板块，中航重机业绩同比增长153.05%，作为航空制造领域核心标的，其业绩持续超市场预期，充分验证了航空制造产业的高景气和下游需求释放带来的规模效应日益显著。随着行业景气度自上而下有序传导，中下游标的业绩增长有望加速。十四五期间行业景气度持续提升趋势不改，建议重点关注和配置近期被错杀的优质成长标的。

　　3、航空系部分标的业绩不及预期带来短期扰动，行业发展大势不变

　　以中航沈飞和中航机电为代表的航空系上市公司本周也发布业绩预告，中航沈飞2021年实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；中航机电2021年实现归母净利润12.59亿元，同比增长17.18%。业绩较大幅度低于市场预期，导致军工板块承压，业绩低于预期与研发费用等增加有关，我们认为部分企业业绩不及预期只是短期扰动，根据之前公告的合同负债、扩产计划和上游配套企业表现来看，航空制造产业“十四五”大发展具有稳定基础，行业高景气也在自上而下进行传导，业绩兑现可期。行业发展大势不变，站在中长期维度去看，航空制造产业链仍具有较大投资机会。

　　4、本周重点关注

　　1)重点关注估值低、业绩弹性大的军工电子元器件标的：振华科技、宏达电子、鸿远电子。

　　2)重点关注规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、应流股份。

　　3)重点关注具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制和高德红外。

　　4)建议关注国企混改受益标的：天奥电子、航天彩虹、中航西飞、中直股份、航天电器和四创电子等。

　　风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：陈鼎如中泰军工首席S0740521080001

钢铁

　　郭皓：钢市趋于清淡

　　投资策略：临近春节钢市交投趋于清淡。近期价格表现为铁矿偏强，钢材受成本推动小涨，钢铁冶炼盈利收缩，整体看市场仍在交易钢企复产。铁水产量自去年底以来处于上升过程，挤压电炉钢份额，吨钢盈利下滑。二月份后冬奥会可能会带来华北地区限产力度阶段性加强，届时或有利于吨钢盈利的企稳，但3月以后供应政策将再度面临不确定性，届时钢铁盈利取决于稳增长需求脉冲及供应端的松动情况。整体看今年钢铁盈利预计较去年下一台阶。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.04%，沪深300指数上涨1.11%，申万钢铁板块下跌0.24%。本周螺纹钢主力合约以4711元/吨收盘，周环比增47元/吨，幅度1.01%，热轧卷板主力合约以4822元/吨收盘，周环比增50元/吨，幅度1.05%；铁矿石主力合约以756.0元/吨收盘，周环比增34元/吨，幅度4.64%。

　　成交量大幅下行：本周全国建筑钢材成交量周平均值为5.64万吨，环比减6.27万吨。五大品种社会库存970.2万吨，环比增54.7万吨。本周建材下游基本放假，成交量下滑明显，建筑钢材价格盘整运行。下周是春节前最后一周，预计成交量仍有下行空间。库存方面，随着市场交投情绪减弱，钢材外发节奏放缓，钢厂自储增加，厂库切换为累库状态。

　　高炉电炉显著分化：本周Mysteel 247家钢企和唐山钢厂高炉开工率分别为76.25%和54.76%，环比上周+0.48PCT及持平；本周Mysteel 247家钢企和唐山钢厂高炉产能利用率分别为81.08%和71.84%，环比上周+1.19PCT和+1.22PCT。本周71家电弧炉开工率25.52%，环比上周-11.17PCT；产能利用率29.02%，环比上周-9.93PCT。本周高炉方面，复产提产继续，铁水产量继续提升；电炉方面，在电炉钢生产亏损的情况下，短流程钢厂选择了提前放假，停产时间早于去年同期。总体产量上，电炉钢停产带来的产量缩减大于高炉钢的增量，产量回落。

　　钢价窄幅震荡：Myspic综合钢价指数周环比增0.34%，其中长材增0.32%，板材增0.38%。上海螺纹钢4730元/吨，周环比减20元/吨，幅度0.42%。上海热轧卷板4950元/吨，周环比增10元/吨，幅度0.20%。钢材需求进入传统淡季，从供需角度无法判断钢价走势，眼下钢价主要取决于市场对于节后行情的预期。

　　矿价小幅攀升：本周Platts62%133.65美元/吨，周环比增6.9美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量2072.4万吨，环比增85.1万吨，到港量1186.2万吨，环比减26.9万吨。最新钢厂进口矿库存天数30天，较上次持平。天津准一冶金焦3210元/吨，较上周持平。废钢3190元/吨，较上周减20元/吨。本周铁矿石价格小幅攀升， 11月至今的矿价明显反弹，与需求回升、存货周期和冬储有关，这几个因素持续性有限，中长期看矿价预计呈震荡向下趋势。

　　盈利下行：主流钢种盈利已连续下行月余。根据我们模拟的钢材数据，周内钢坯成本在原料端焦炭、铁矿石、铁合金价格上涨的带动下进一步提升。成材端价格仍以震荡为主。当前成本挤压吨钢盈利仍在继续，其中热轧卷板(3mm)毛利减23元/吨，毛利率降至8.53%；冷轧板(1.0mm)毛利减77元/吨，毛利率降至3.31%；螺纹钢(20mm)毛利减52元/吨，毛利率降至8.31%；中厚板(20mm)毛利减23元/吨，毛利率降至4.58%。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：郭皓中泰钢铁首席S0740519070004

煤炭

　　陈晨：价格延续上行，煤企业绩爆发，板块行情有望持续演绎

　　本周，煤价延续涨势，临近春节，部分煤矿已经停产，供应端延续收紧态势；下游担心煤矿放假及运输瓶颈等因素影响，备货积极，煤矿拉运车辆多，价格上行趋势延续。近日，随着印尼国家电力公司及终端电厂库存平稳回升，政府已经对139家煤炭生产商解除出口禁令，截止1月18日，印尼已有共计48艘煤船被允许离港，预计国际煤炭供给将有所改善，仍需关注印尼政府的后续举措。上周不少煤炭企业披露2021年度业绩预告，晋控煤业实现归母净利润48.7亿元(+4.6倍)，山煤国际45-50亿元(+4.4倍至5.0倍)，兰花科创21.5-24.5亿元(+4.7倍至5.5倍)，煤企业绩的大幅释放，叠加煤价风险释放充分，有利于持续催化板块行情。中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平，煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。

　　动力煤小结及展望：临近春节下游持续补库，煤价延续涨势。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1000元/吨，周环比上涨55元/吨，延续涨势。供给方面，临近春节部分小矿井停产放假，大多数在产煤矿正常生产，供应延续略紧态势；下游补库积极，拉运车排队普遍，坑口价格多有上涨。进口方面，贸易商对目前国内进口煤交易谨慎观望，交易集中在海外市场；据进口商了解，印尼煤在陆续分批放行，部分货盘到货预计在一月底和二月。需求方面，受冬奥会以及临近春节停产放假的影响，下游近期终端备货需求积极，以化工类非电企业的阶段性补库需求为主。整体而言，本周煤炭供应延续略紧态势，印尼出口禁令放宽，海外市场需求旺盛，下游阶段性补库仍在持续，为煤价提供有力支撑，后续关注旺季需求及印尼方面安排。

　　炼焦煤小结及展望：供需双弱，以稳为主。截至1月21日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2830元/吨。供给方面，内蒙古、山西部分地区煤矿停产放假，供应端出现减量。进口方面，因蒙古私自变更闭环方式，18日中方暂停蒙方司机核算检测，19日甘其毛都口岸无通关，本周口岸通关3日，日均通关92车(周环比-6车)，蒙煤资源非常有限。需求方面，钢厂焦炭库存较高，限产政策逐步开始，焦炭市场情绪转弱，需求偏弱。整体来看，供需双双收紧，短期市场以稳为主，后续关注限产落地情况。

　　焦炭小结及展望：节前将维持供需均衡态势。截至1月21日，唐山地区二级冶金焦价格为3200元/吨，周环比上涨140元/吨，全国平均吨焦盈利约为183元/吨。供给方面，第四轮提涨后市场暂稳，随着焦企利润修复，焦企开工稳步回升，但冬奥会临近，部分地区焦企接到限产通知，且受天气及疫情影响，部分焦企发运受阻。需求方面，冬奥会限产政策逐步明朗，下游钢厂采购放缓，天气及疫情导致部分钢厂到货情况不佳，影响市场情绪。整体来看，焦炭供应收紧，需求走弱，市场逐步趋稳，后续关注发运情况及冬奥会限产政策。

　　动力煤：港口煤价上涨，港口库存增加。(1)截至1月21日，秦皇岛港5500大卡山西产动力煤价格1000元/吨，周环比上涨55元/吨。(2)截至1月20日，纽卡斯尔动力煤价格为227.21美元/吨，周环比上涨4.9%。(3)截至1月21日，秦皇岛港铁路调入量48.40万吨，周环比增加8.4万吨。(4)截至1月21日，秦皇岛港库存410.00万吨，周环比增加5.0万吨。长江口煤炭库存量323万吨，周环比减少17万吨。

　　焦煤：国内焦煤价格上涨，焦化厂库存环比增加。(1)截至1月21日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2830元/吨，周环比持平。(2)截至1月20日，峰景矿硬焦煤价格446.50美元/吨，周环比上升5.43%。(3)截至1月21日，国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存1358.00万吨，周环比增加69.42万吨。

　　焦炭：价格环比上涨，焦化厂开工率上升。(1)截至1月21日，唐山地区二级冶金焦价格为3200元/吨，周环比上涨140元/吨。(2)截至1月21日，国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率76.70%，周环比上升2.41%。(3)截至12月24日，全国高炉开工率45.99%，周环比下降0.42%。(4)截至1月21日，三类焦化企业(产能< 100万吨；产能100-200万吨；产能 >200万吨)焦炭总库存73.70万吨，周环减少6.58万吨。

　　行业要闻回顾：(1)国常会：保持煤炭正常生产优先保障发电供热用煤运输(2)国资委：截至去年底中央发电企业电煤库存量达到9569万吨(3)山西2022年煤炭中长期合同签订量再创新高(4) IEA:需求增加带动2021年电力行业碳排放量创历史新高(5)印尼对139家煤企解除出口禁令

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：陈晨中泰煤炭分析师S0740518070011

化工

　　谢楠：万华成立蓬莱有限公司，发展绿色化工产业园

　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工(申万)行业指数跌幅为-4.32%，创业板指数跌幅为-2.72%，沪深300指数上涨1.11%，上证综指上涨上涨0.04%，化工(申万)板块落后大盘4.36个百分点。2022年初至今，化工(申万)行业指数上涨幅度为-7.57%，创业板指数上涨幅度为-8.67%，沪深300指数上涨幅度为-3.26%，上证综指上涨幅度为-3.22%，化工(申万)板块落后大盘4.35个百分点。

　　事件：万华化学成立万华蓬莱有限公司，发展绿色化工产业园。企查查显示1月17日，万华化学(蓬莱)有限公司成立，注册资本10亿元。公司由万华化学、宁波中韬共同持股。

　　点评：

　　1)建设90万吨丙烯及下游项目，前港后厂区位优势明显。根据蓬莱市政府，万华蓬莱一期项目占地约2.2平方公里，总投资210亿元。主要建设90万吨丙烯及下游关联项目，效益方面预计达产后产值230亿元。我们分析万华蓬莱有望再建一套PDH装置，建设万华蓬莱高端新材料低碳产业园。蓬莱北沟区位优势明显，前港后厂方便原材料及产品运输，进一步扩大万华C3产业链生产规模，促进聚烯烃产业链转型升级。

　　2)石化板块以高端为目标，进一步提升市场竞争力。21年乙烯一期装置投产，石化产品量价齐升，板块盈利能力大幅提升。新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，我们分析乙烯二期有望加速推进。POE产品性能优异，我们预计2025年国内POE需求量有望超90万吨，万华销量预计可达20万吨。POE光伏料需求快速增长，同时我们分析POE有望带动PP等聚烯烃协同发展，提升万华POE改性PP等高端聚烯烃产业竞争力。

　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：107胶(新安化工)(22.09%)、维生素B5(泛酸钙，98%)(19.64%)、辛醇(13.62%)、顺酐(12.98%)、丙烯酸丁酯(12.59%)。

　　产品价格跌幅居前品种包括：异丁醛(-22.74%)、二氯甲烷(-10.81%)、美国Henry Hub期货(-8.19%)、丁二烯(-6.56%)、环氧乙烷(-5.48%)。

　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：谢楠中泰化工首席S0740519110001

环保公用

　　汪磊：《促进绿色消费实施方案》落地，绿电消费机制将全面建立

　　行情回顾：本周公用事业(申万)行业指数下跌0.68%，跑输沪深300指数1.79%，板块表现弱于大盘。环保行业细分子行业均呈下跌态势，监测&检测跌幅较大。公用行业细分子行业中，火电、水电涨幅居前。

　　专题研究：国家发改委等多部门发布《促进绿色消费实施方案》，提出完善绿电消费的市场机制，绿电(绿证)消费的付费机制将全面建立，助力“双碳”目标政策落地。绿电(或绿证)需求将显著增长，绿电溢价有望提升，厘清电碳发展机制后，实现绿电价值有效传导。

　　行业动态：根据国家能源局数据，2021年，我国光伏新增装机规模53GW，呈增长态势。其中，分布式光伏新增约29GW，约占全部新增光伏装机规模的55%，反映出分布式光伏装机规模快速增长态势。随着分布式光伏装机规模快速增长，叠加分布式光伏“自发自用、余电上网”模式更高的收益率，看好分布式光伏运营商投资机遇。

　　投资建议：“十四五”期间为碳达峰的关键时间窗口，碳控排政策力度有望超预期，环保公用行业迎来发展机遇。碳中和政策推进为环保行业发展开辟了新的增长空间和带来了增量收入来源，把握供给侧低碳化发展、消费端电气化、碳交易基础设施端、碳交易引发CCER增量收益四大投资方向。建议关注谱尼测试、国检集团、华测检测、瀚蓝环境、三峰环境、上海环境、英科再生。国六实施带来后处理产业链机会，建议关注隆盛科技、龙蟠科技。废弃物资源化带来市场新机会，建议关注有机糟渣资源化快速放量的路德环境。能源结构低碳化转型是实现碳中和的关键举措，风光新能源运营迎发展机遇，建议关注积极转型新能源发电的华能国际、华电国际、华润电力，新能源发电建议关注福能股份、三峡能源、龙源电力、节能风电、吉电股份、芯能科技。同时，未来气电装机容量有望不断增加，天然气市场需求向好态势持续，建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份，以及转型发展神安线投运带来天然气业务持续成长的天壕环境。电力神安线投运带来天然气业务持续成长的天壕环境。电力行业智能运检标的申昊科技、智洋创新、苏文电能。工业温控专家，储能热管理大有可为的标的申菱环境。电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求，建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。

　　风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　发布时间：2022年1月23日

　　报告作者：汪磊中泰环保公用负责人S0740521070002

（文章来源：中泰证券研究）