本期投资提示：

　　互联互通ETF:小荷才露尖尖角。本次共83 只A 股ETF 和4 只港股ETF 入选首批互联互通，入选的北上ETF 规模、品类覆盖度相对高于南下ETF.虽然当前成交金额不高、开通次日后成交规模回落明显，但回溯2014 年股票互联互通开通初期，此类现象十分正常。

　　后续互联互通ETF 的成长依旧值得期待。

　　北上ETF 对外资吸引力评估：填补被动版图，未来稳步净流入可期。

　　1)从海外发行、投资中国市场的ETF 规模及资金流向观察外资偏好：被动投资A 股的海外ETF 基金资金净流入21H2 至今扩张迅速，外资被动投资中国权益资产的客观需求仍在增加。行业方面，外资更偏好成长主题ETF.互联网、新能车、ESG 指数ETF 近两年扩张速度明显，尤其海外投资A 股新能车主题ETF 在22H1 依旧逆势流入。

　　2)首批陆股通ETF 正迎合外资对中国产业趋势的被动配置需求。成长属性较强的宽基指数ETF 类别多元，涵盖创业板指、创业板50、深证100、创成长等指数。行业及主题ETF对各类行业覆盖度非常高，不怕错过产业趋势。首批陆股通ETF 跟踪指数重仓股基本能覆盖20 个申万一级行业，其中电子、医药、军工、电力设备行业投资工具最为丰富。

　　3)A 股通过北上ETF 获得被动资金流入规模如何？保守估计下，以EPFR 口径下单年度海外投资中国资产ETF 流入规模/A 股资产ETF 流入规模分别作为上/下限，再加上其他海外ETF 被动资金的流入(跟踪全球指数、亚太指数、新兴市场指数等包含中国市场的指数基金)比例估算，预计外资被动投资潜在流入A 股ETF 的规模为170~330 亿美元。

　　南下ETF 对内资吸引力评估：受益于南下增量配置需求，盈富基金吸引力较大。

　　1)当前内资南下被动配置需求旺盛。港股跨境ETF 总规模于2021 年以来快速扩张，并于21H2 进一步加速。互联互通南下ETF 渠道打开后，预计内资将进一步流入，短期内中国香港ETF 市场将确定受益于蛋糕的扩大。

　　2)对恒生指数被动投资吸引力较大。首批入选港股ETF 主要跟踪恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数，其中盈富基金市场规模大、费率极低、流动性较好，对恒生指数被动投资极具吸引力。除此之外，无涨跌停板、无印花税、T+0 交易、不占用QDII 额度也使港股通ETF 具备一定优势。但南下交易费用不低，不利于量化交易策略。

　　3)中国内地的QDII 基金不是完全没机会。港股相关的差异化产品(如行业风格ETF)当前较为稀缺，而沪深交易所投资港股QDII 基金品类相对较多，整体换手率更高，仍有部分优势。

　　互联互通可能开启“强者恒强”竞争格局，产品差异化将愈发重要。北上ETF 行业和风格覆盖全面，尤其在科技成长领域可投工具丰富，预计对外资吸引力较强，未来资金流入可期。而首批入选的A 股ETF 已经较为全面的情形下，北上通道的开启可能加速“强者恒强”

　　的竞争格局，ETF 产品差异化将愈发重要。传统恒生指数ETF 产品可能将受南下ETF 的一定冲击，但港股相关的差异化产品(如行业风格ETF)当前无论在沪深交易所还是港交所都较为稀缺，同样是未来ETF 产品发行可以考虑布局的方向。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）