7月11日，中国人民银行公布2022年6月份金融数据。新增社融5.17万亿元，预期4.65 万亿元，前值2.79 万亿元；社融存量同比10.8%，前值10.5%；新增人民币贷款2.81 万亿元，预期2.44 万亿元，前值1.89万亿元；M2 同比11.4%，前值11.1%；M1 同比5.8%，前值4.6%。

　　6 月社融高增，政府债是抓手。6 月新增政府债券融资1.62 万亿元，同比多增8676 亿元；新增人民币贷款3.06 万亿元，同比多增7409 亿元；无论是从当月数量还是从同比多增来看，政府债券和新增人民币贷款是社融的主要贡献项。

　　信贷结构改善，企业好于居民。6 月信贷结构改善主要体现在两方面：

　　其一，中长期贷款特别是企业的中长贷大幅高增；其二，票据融资冲量的情况大幅好转。具体说来，企业中长贷新增1.45 万亿元，同比多增6130 亿元，是新增信贷的主要拉动项。企业短贷新增6906 亿元，同比多增3815 亿元，居民中长贷4197 亿元，同比少增989 亿元，居民短贷4282 亿元，同比多增782 亿元。票据融资796 亿元，同比少增1951 亿元。将企业与居民中长贷合起来看，可以发现中长贷在新增人民币贷款中的占比从5 月的34.91%回升至6 月的66.42%，改善明显。

　　政策维稳是助力，内生动力需观察。疫情的持续稳定是推动企业和居民贷款的共性力量，除此以外，企业中长贷的增加可能更多得益于维稳政策，如果政策力度减弱，企业融资的动力是否依然强劲还不明朗。居民长贷则与商品房销售强相关，而房地产复苏尚需时日。因此，从当前时点看，下半年社融增速维持平稳概率较大，疫情变化是关键变量。此外，社融与M2 同比增速之差在6 月没有改善，仍然处于一个较低的水平，或同样指向社会融资内生动力的修复还需要时间。

　　后市展望。6 月社融数据发布以后，债市的走势较为纠结，10 年期国债收益率先上后下、再上又下，振幅约1BP，最后下行约0.5BP.国内商品期市夜盘开盘延续了下跌的趋势。可见，6 月社融大体在市场预期之内，更重要的可能还是其可持续性。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。同时，需留意未来能源板块的调整风险。

　　风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级

（文章来源：首创证券）