摘要：6 月新增人民币贷款2.81 万亿，同比多增6900 亿；新增社融5.17万亿，同比多增1.47 万亿；社融余额同比10.8%，环比升0.3pct.M1 同比5.8%，环比升1.2pct，M2 同比11.4%，环比升0.3pct。

　　信贷同比高增，地方债发行前置，推动社融超预期。6 月新增社融5.17万亿，同比多增1.47 万亿，社融增速10.8%，环比升0.3pct.(1)投向实体经济的人民币贷款新增3.06 万亿，同比多增7409 亿，一方面是疫情在6 月出现明显好转、信贷需求恢复，另一方面5.23 信贷座谈会后银行加大了信贷投放力度；(2)政府债起到支撑作用，新增1.62 万亿，同比多增8676 亿，其中6 月新增地方政府专项债发行1.37 万亿创历史新高，全年新增专项债额度已基本发行完毕；(3)表外融资规模收缩力度放缓，其中委托贷款、信托贷款同比分别少减93 亿、218 亿，同时由于票据贴现减少，未贴现票据同比多增 1286 亿。

　　居民贷款修复，企业中长贷显著回升，信贷结构改善明显。6 月新增人民币贷款2.81 万亿，同比多增6900 亿。(1)居民贷款新增8482 亿，同比少增203 亿，少增幅度较今年前5 个月改善明显，显示疫情缓解后居民信贷需求快速恢复。其中，居民中长贷同比下滑趋势减弱，新增4167 亿，同比少增989 亿，降幅较上月进一步收窄，与住房销售改善一致，30 大中城市商品房成交面积同比从5 月的-50%大幅改善至-24.5%；居民短贷进一步修复，新增4282 亿，同比多增782 亿，主要是6.18 叠加疫情缓解后的消费需求释放；(2)企业贷款是信贷超预期的主力，同比多增7994 亿，结构上企业中长贷回升显著。6 月企业中长贷新增1.45 万亿，同比多增6130 亿，一方面政府为托住经济加大基建投资力度，另一方面企业复工复产后信贷需求出现改善。企业短贷新增6906 亿，同比多增3815 亿；由于贷款有效需求增加，银行进行票据冲量的动力减弱，6 月票据贴现仅新增796 亿，同比少增1951 亿。

　　投资建议：经济已经开始复苏，信贷需求和结构有所改善，稳增长、宽信用的政策已经初见成效，未来政策力度仍将保持，预计信贷结构改善有望持续。从银行基本面来看，目前已经披露中报业绩快报的5 家区域银行业绩继续维持高增长，资产质量仍然保持稳健，超出市场预期。当前银行板块估值仍处于历史低位，头部银行业绩增长的确定性和持续性强，个股方面推荐平安、宁波、常熟、邮储。

　　风险提示：经济超预期下行、疫情再次扩散、稳增长政策不及预期、资产质量恶化。

（文章来源：长城证券）