四季度GDP 点评：不一样的超预期

　　(一)哪里不一样？满足中长期增长诉求下的超预期2021 年四季度的GDP 增速两年平均是5.2%，毫无疑问是超预期的。如果用WIND 一致预期与当季GDP 增速作比较，2018 年以来经济超预期的季度包括2019 年1 季度、2020 年2 季度、2020 年四季度以及2021 年四季度。

　　这一次的超预期，明显和以往不太一样。直观的体现有两个：1)净出口对经济的贡献更高。四季度，净出口贡献了26.4%的经济增长。2)出口、消费、制造业投资为代表的顺周期大幅强于基建、地产为代表的逆周期。两年平均增速看，前者在8%左右，后者0%左右。

　　但，对于政府而言，出口贡献多与少、顺周期是否强于逆周期，不是增长诉求。

　　高质量发展(比如制造业比重稳定、数字经济核心产业占比提升)；低碳经济(遏制两高项目、发展新能源)；合意的GDP 增速(对内稳就业，对外有相对增长优势)这三个目标才是。

　　而四季度的超预期，更深层次的不一样，恰恰体现在满足中长期增长诉求下的超预期。详见正文。

　　(二)为什么？既有内因，也有外因

　　外因：疫情红利。体现在医药行业生产、投资偏强。也体现在出口的持续超预期。关于2021 年强劲出口的分析，参见报告《【华创宏观】2021 年强势出口背后的四个细节——12 月进出口数据点评》。

　　内因有两个：1)主动推动能源革命(指向低碳经济)，包括遏制两高项目，在地产景气下行时政策层面保持克制，支持新能源的建设等。(注：地产投资相关行业碳排放强度较高)；2)坚定走高质量发展之路。包括对数字经济核心产业、战略性新兴产业、知识产权密集型产业、体育产业等新经济制定更高的GDP 占比目标。对专精特新中小企业给予更多的政策支持等。

　　(三)能持续吗？大概率不能

　　第一，地产的拖累在今年上半年会进一步加大。这意味着，合意的GDP 增速目标的实现，会受到影响。

　　第二，疫情红利可能会渐行渐远。这意味着，合意的GDP 增速的实现受到影响、电子产业为代表的新经济增速可能面临下行压力。

　　(四)如何应对？两阶段发力

　　第一阶段，稳旧经济为主(基建对冲地产下行)。

　　第二阶段，加码新经济(对冲出口下行)，继续稳旧经济。(新能源、数字化改造、信息基础设施等将成为重要抓手)。

　　12 月经济数据点评：

　　1)消费：限额以上大幅回落，与12 月绍兴、宁波、杭州、西安大城市疫情影响有关。2)地产：投资大幅下行。3)工增：能源保供、汽车补库、高耗能行业生产放松是三个边际正向变化，今年1 季度可能仍会有所上行。4)投资：

　　整体偏弱，但新旧动能明显在切换。电力与制造业投资增速大于10%，地产与基建(不含电力)增速低于0%。

　　风险提示：

　　稳增长举措超预期，海外经济超预期上行。

（文章来源：华创证券）