鞋服：从5 月开始，疫情管控逐步放松，消费复苏，平台补贴力度及品牌折扣加大，鞋服行业恢复增长态势，其中运动鞋服表现出较强的消费韧性。行业方面：运动鞋、运动服6 月GMV 较3 月增加58%、6%。品牌方面：FILA、安踏、特步、361 度22H1 销售额环比增加64%、166%、51%、52%。Adidas、Nike 22H1 销售额环比增加44%、231%。海澜之家22H1 销售额环比增加16%。

　　旗舰店方面：直播场次增加，受换季影响客单价持续下降。安踏、李宁、特步、安德玛、斯凯奇、太平鸟男装、太平鸟女装、Teenie Weenie 旗舰店6 月销售均价较3 月环比减少39%、30%、30%、12%、9%、28%、11%、4%。李宁、斯凯奇、安踏、安德玛、特步、Adidas、FILA 、太平鸟女装、波司登、太平鸟男装旗舰店6 月直播场次较3 月增加734%、394%、193%、93%、73%、50%、13%、178%、33%、16%。

　　美妆：6 月延续增长态势。护肤品牌方面，22H1 华熙生物旗下品牌抖音平台GMV 达8.64 亿元，同比增长668%；珀莱雅GMV 为5.46 亿元，同比增长72%；薇诺娜GMV 为2.84 亿元，同比增长266%。彩妆方面，花西子、小奥汀、彩棠22H1GMV 分别为7.32/0.48/1.29 亿元，同比增长238%/15%/790%，完美日记22H1 抖音平台GMV 同比下滑10%至1.95 亿元。22H1 外资品牌抖音GMV 持续高增， 资生堂、兰蔻、雅诗兰黛、欧莱雅GMV 分别为1.21/4.17/9.53/5.13 亿元，同比增长458%/1057%/2354%/636%。6 月份，华熙生物、珀莱雅、薇诺娜、上海家化6 月GMV 分别为2.11 亿、1.30 亿、4668万、1150 万，同比增长551%/65%/165%/373%。

　　珠宝：6 月销售承压。受低基数因素影响，22H1 周大福、周大生、中国黄金、潮宏基抖音GMV 分别为1.91/5.64/9.39/3.36 亿元， 同比+3304%/+63%/+82%/+556%，环比+202%/+32%/-19%/+140%。2022 年6 月周大福、周大生、中国黄金、潮宏基抖音GMV 分别为1557/7773/8468/1643万元，环比-47%/-34%/-56%/-71%，同比+252%/-31%/-50%/-66%。

　　投资建议：运动鞋服重点推荐：李宁：技术实力国内领先，期待渠道及供应链运营效率提升后的全面崛起。22PE34X，维持“强烈推荐”评级。 特步国际：位居本土第三，科技加持跑鞋产品力快速提升，渠道升级&精细化运营效果显现，有望在跑步市场获更大成功。22PE27X，未来三年业绩复合23%增长，维持“强烈推荐”评级。本土化妆品品牌表现分化：流量型品牌加速出清。品牌定位精准、科技赋能研发升级、产品功效突出、跨渠道自主运营能力强的品牌逆势增长，如珀莱雅、薇诺娜。重点推荐：珀莱雅：大单品战略成功实施，推动品牌势能升级，前瞻布局多元化线上渠道，国货转型升级标杆，22PE60X，维持“强烈推荐”评级。贝泰妮：薇诺娜品牌作为国内敏感肌护肤龙头，品类扩张推动业绩增长，22PE76X，维持“强烈推荐”评级。持续看好黄金产品赛道，优选渠道拓展领先的头部品牌进行布局。重点推荐：周大福：产品&渠道优势明显，开店不断超预期。22PE18x，维持“强烈推荐”评级；周大生：线上发力多平台布局，线下省代模式加快开店，22PE11x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情可能导致消费增长不达预期；流量成本增长，营销费用投放增长，利润增长不达预期的风险；小非减持风险；估值中枢下移的风险。

（文章来源：招商证券）