核心观点

　　1 月17 日央行超量续作到期MLF 和7 天逆回购并同时降息10BP，超量续作MLF 及降息完全符合我们的预判，降息幅度超预期，我们自2021 年12 月20 日《一年LPR 降息降企业成本》就重点提示“一季度存在小幅降低政策利率的可能性”，2022 年1 月11 日《近期是重要降息窗口期》报告中重点强调“本周(1 月10-14日)及下周一(1 月17 日)是重要降息窗口期”，目前“宽货币”已经兑现，我们再次强调“四箭齐发”宽信用也将逐步兑现。预计1 月20 日1 年和5 年期LPR 将同步下降10BP，一季度宽信用+宽货币，降息对1 年期国债收益率有向下指引作用，可适当加大短端杠杆操作，但长端利率或更多关注宽信用，10 年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度末二季度初预计上行至高点3.2%附近，整体国债收益率曲线呈现陡峭化。有利于权益市场，降息有利于高估值非稳增长链条相关行业，如对流动性较为敏感、弹性较大的成长板块，未来更加关注宽信用相关受益主体，金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。

　　1 月17 日央行降息落地，符合我们预判

　　1 月17 日，央行开展7000 亿元1 年期MLF 操作和1000 亿元7 天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%(此前为2.95%)、2.10%(此前为2.20%)，央行降息10BP，17 日有5000 亿元MLF 和100 亿元逆回购到期，对MLF 超量续作和降息完全符合我们预判，降息幅度超预期。我们最早于2021 年12 月20 日《一年LPR 降息降企业成本》报告中重点提示2022 年一季度存在小幅降低政策利率的可能性，未来观察政策利率下调前瞻性指标是DR007 走势。此后，在2022 年1 月11 日《近期是重要降息窗口期》报告中重点强调“本周(1 月10-14 日)及下周一(1 月17 日)是重要的降息窗口期”，核心原因是1 月开年以来DR007 连日录得2.2%下方数值，“1 月首个工作日周，DR007 持续低于2.1%，最低于1 月6 日收于1.93%，与7 天逆回购利率拉开10BP 以上的利差，这部分受跨年因素消退影响，但10、11 日DR007 维持低位运行、宽利差延续，我们认为或体现央行主动流动性调控意图，降息概率正在加大”，我们判断“17 日同时调降逆回购及MLF 利率的概率较大”，且在市场普遍预期央行或通过降准置换部分MLF 进而1 月可能减量续作MLF 的情况下，我们从节前资金缺口角度判断央行大概率超量续作，也已兑现。

　　央行一季度降息核心目的是降成本

　　一季度央行降息具有其必要性，核心目的是为实体部门降成本，2021 年9 月一般贷款加权平均利率5.3%，较6 月水平走高10BP，企业贷款融资成本环比走高，在PPI 仍处高位的情况下，当前降成本诉求仍高，降低政策利率进一步引导LPR 下行存在必要性。降息既有利于降低企业融资成本，也有利于降低居民负债成本，居民房贷等生活成本降低有利于消费。我们认为降息幅度10BP 超出市场预期5BP 是为了应对中央经济工作会议提出的三大问题之一“预期转弱”。

　　央行降息推动国债收益率曲线陡峭化，利好股市当前降息落地，整体一季度货币政策将表现为宽信用+宽货币，我们认为长端利率未来更多关注宽信用，坚持一季度“四箭齐发”宽信用的判断，我们对一季度及1月的信贷、社融数据较为乐观，10 年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度末二季度初预计上行至高点3.2%附近，但降息对1 年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。

　　有利于权益市场，降息有利于高估值非稳增长链条相关行业，如对流动性较为敏感、弹性较大的成长板块，未来更加关注宽信用相关受益主体，如金融、地产、建筑、建材，地产后周期如家具家电等。

　　风险提示：联储收紧政策幅度超预期或物价上行压力超预期扰动我国宽松节奏。

（文章来源：浙商证券）