2022 年1-5 月全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%，比2022 年1-4 月降低2.5ppt.2022 年5 月当月工业企业利润同比-6.5%，较4 月增速回升2.0ppt.工业增加值同比从4 月的-2.9%上升至5 月的0.7%，PPI 同比从4 月的8.0%下降到5 月的6.4%。随着疫情消退，企业复工复产加快，物流加快畅通，在量的增长下工业企业利润同比增速回升。展望未来，我们认为，随着复工复产加快，以及稳增长政策的效果持续显现，工业企业利润有望继续回升。

　　量升价缩，工业企业利润回升。收入端，量升价缩。2022 年5 月工业增加值同比增速为0.7%，相比4 月同比增速上升3.6ppt.2022 年5 月PPI 同比增速为6.4%，相比4 月同比增速下降1.6ppt，自2021 年10 月以来持续回落。在量的推动下，2022 年1-5 月工业企业营业收入同比增长9.1%，较1-4 月下降0.6ppt，较上月降幅缩小2.4ppt.5 月份，随着疫情消退，企业复工复产加快，物流加快畅通。中金经济活动指数(CEAI)显示，当前经济活动已经恢复至基准状态下的87.7%，呈现加速恢复态势。随着供给端的恢复，上海、江苏、吉林、辽宁等受疫情影响较大的地区，5 月的利润降幅均较4 月收窄20 个百分点以上。1工业企业营业利润率略有上升。2022 年1-5 月工业企业整体利润率为6.47%，比1-4 月上升0.12ppt.其中，相比1-4 月，2022 年1-5 月采矿业利润率上升0.54ppt，制造业利润率上升0.08ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率上升0.20ppt.由于减税降费、疫情纾困政策效应持续释放，工业企业税费成本有所下降，助力利润率的上升。

　　2022 年1-5 月工业企业每百元营业收入中的费用为7.56 元，比1-4 月下降0.09 元，从2021 年12 月以来持续下降。

　　工业企业利润结构性压力仍然存在。2022 年1-5 月，采矿业利润在工业企业利润中占比为20.58%，较1-4 月上升0.13ppt；制造业利润占比为74.34%，较1-4 月下降0.22ppt.电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润占比为5.08%，较1-4 月上升0.09ppt.2022 年1-5 月，工业企业营业成本率为84.42%，比1-4 月增加0.12ppt.其中，采矿业成本率较2022 年1-4 月下降0.46ppt，而制造业成本率上升0.21ppt。

　　但是，行业利润分化有所收敛，中游制造业利润降幅明显收窄。5 月采矿业、制造业、公用事业同比增速分别为92.2%、-18.4%、-5.2%，延续原材料利润高增长、中下游利润承压的格局。但是，这种利润分化的程度有所收敛，其中采矿业利润增速下滑49.3 个百分点，而制造业和公用事业增速改善4.1 和21 个百分点。制造业中，利润改善幅度最大的是中游制造业，5 月增速较4 月上升24.5 个百分点，汽车制造业、电气机械及器材制造业、运输设备制造业等行业利润增速回升超过30 个百分点，反映出复工复产和需求回升对相关行业的利润提振。考虑到中下游行业的利润尚有修复空间，而疫情形势和复工复产都还在继续推进，我们预计未来这种利润收敛的趋势仍将延续。

　　实际库存有所上升，企业被动补库存可能进入尾声。2022 年5 月末产成品名义库存累计同比增加19.7%，较4 月末下降0.3ppt.在减去PPI 同比增速之后，2022 年5 月末产成品实际库存累计同比增加13.3%，较4 月末上升1.3ppt.在工业企业主营收入下降的背景下，企业实际库存被动增加。但是，2022 年5 月实际库存增速较4 月已经放缓，被动补库存可能进入尾声。PMI 数据也反映产成品库存有所下降，5 月制造业PMI 中产成品库存指数为49.3，较4 月下降1.0，进入收缩区间。

　　资产负债率基本持平。2022 年5 月末工业企业整体资产负债率56.6%，较4 月末上升0.1ppt.其中，5 月采矿业资产负债率比4 月末下降0.6ppt，制造业资产负债率比4 月末上升0.2ppt，电力、热力、燃气及水生产和供应业资产负债率比3 月末上升0.1ppt.自2021 年12 月以来，制造业的资产负债率持续上升。

（文章来源：中金公司）