核心观点：

　　财产险短期有望实现戴维斯双击：(1)保费：车均保费因竞争趋缓而略有提升，其次机动车保有量维持6%左右增长；且疫情影响消退及汽车消费刺激政策，新车销量有望回暖；并且商业险投保率在综改后提升至86%，继续维持全年两位数增长预期。(2)承保利润率：一是车险竞争趋缓，测算中小险企COR 由综改前的102.6%提升至综改后的108.1%，加上投资收益率也无法实现盈利，倒逼中小险企降低费用投放力度，降低行业费用率；二是非车险加强降赔减损力度，且大灾的预期减弱推动非车险赔付率降低。财产险长期看，保费不仅随机动车保有量增长，还有通货膨胀下车均保费的增长，而龙头险企受益品牌、服务及定价优势，在市场份额和盈利能力角度看均优于行业。

　　受益储蓄类产品销售旺盛、代理人有望企稳等因素，我们预计寿险有望在下半年迎来拐点。(1)为何储蓄类产品备受青睐？目前行业产品策略倾向于储蓄类，受客户青睐原因：一是疫情影响下居民储蓄意愿明显提升，“更多储蓄占比”在疫情后显著上升；二是虽储蓄类产品收益率较低，但其刚兑属性迎合低风险偏好及高净值客户对于安全性、稳定性收益率资产配置的需求；三是“产品+服务”的模式吸引高净值客户，包括养老服务、保险金信托服务、健康医疗服务等，满足高净值客户养老和财富传承的需求。(2)供给侧是否有望出现拐点？目前行业及上市险企代理人规模较巅峰时期大幅回落，且回到2015 年水平，预计已经到底：首先保险公司清虚，低产能的代理人预计已经脱落完毕，其次考虑当前我国就业形式，且居民对保险代理人职业的逐渐认可，预计增员率也将略有回暖。若人力企稳，则产能的提升有望弥补规模下滑幅度，预计有望在下半年看到单季度新单实现正增长。

　　资产端受益权益市场回暖和稳增长政策的发力。随着疫情逐步好转，稳增长政策发力等，资本市场的活跃度正在提升，利好保险公司投资收益率的回暖，另外稳增长政策强化经济企稳预期，长端利率难下行。

　　当前保险股整体估值处于相对较低水平，截至6 月23 日，平安/国寿/太保/新华22 年PEV 估值分别为0.56X/0.67X/0.43X/0.36X，反映市场对资产和负债悲观的预期，中国财险22 年PB 估值仅0.63X，也处于历史较低的水平，而考虑到基本面的拐点、市场份额的提升、两位数的ROE 水平，当前估值也处于较为低估的状态。

　　投资建议：财产险基本面持续向好，而寿险历经5 年的景气度下行周期，有望在今年下半年实现负债端的改善，修复估值，建议积极关注保险板块。建议关注：中国人寿(A/H)、中国太保(A/H)、中国财险(H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H)。

　　风险提示：长端利率超预期下行；新单销售不达预期等。

（文章来源：广发证券）