周关注：年初经济爬坡过坎，基建落地仍然偏慢

　　1 月10 日，国常会对专项债的资金使用和开年之后的发行情况敦促之意凸显，防范落地缓慢的基建投资无法完成稳增长任务。

　　在经济展望定调方面强调当前处于“爬坡过坎的关口”，更加突出稳增长重要性，且更加聚焦今年一季度及上半年，而在政策稳增长的同时也释放出“放而不纵、执中恪守”的导向。会议对经济展望定调更加具体、针对性突出，强调“当前经济运行处于爬坡过坎的关口”，并同时强调“要按照中央经济工作会议要求，把稳增长放在更加突出的位置”，稳增长的重要性被再次强化突出。同时，会议释放出“放而不纵、执中恪守”的导向，强调“坚定实施扩大内需战略，坚持不搞‘大水漫灌’，有针对性扩大最终消费和有效投资”，重点聚焦促进消费和有效投资，而后者也恰好是当前经济需求侧主要偏弱的领域，与中央经济工作会议的精神一脉相承。此外，本次会议对稳增长政策的发力时间段也更加聚焦，强调“这对顶住经济新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义”。

　　因此，一季度是重要的稳增长政策发力落地阶段，基建投资在其中作用进一步凸显。

　　但从会议中透露的两大信号来看，基建投资落地进度至今或仍低于预期，一是会议突出强调要尽快使用21Q4 发行的新增专项债，侧面表达了对专项债使用缓慢，基建投资落地缓慢的担忧。会议突出表示“尽快将去年四季度发行的1.2 万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目”，从侧面表示21Q4 发行的新增专项债尚未落地。考虑到新增专项债发行领先基建投资约一个季度的时滞关系，21Q4 资金无需政策督促本应在22Q1 落地，但21年11 月基建投资与之前专项债发行回暖趋势背离，12 月资金落地或也未明显改善，令政策担忧基建投资年初稳增长效应能否顺利推进。二是针对年初以来新增专项债发行节奏过慢的问题，会议更是要求“抓紧发行今年已下达的专项债”和“力争在一季度形成更多实物工作量”，敦促之意尤为明显。截止到1 月20 日，新增专项债发行计划仅有979 亿，相较2020 年同期共发行的6705 亿明显偏低，节奏也明显滞后。

　　今年1 月1 日起，专项债项目“穿透式监测”正式开始实施，结合中央经济工作会议中再度强调的“严肃财经纪律”“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的中长期约束，我们预计年初基建投资反弹的幅度可能较市场较为乐观的预期有所偏低。本次国常会敦促落地意味强烈，一方面确实反映出基建投资在去年12 月的增速可能仍然未见明显反弹，但另一方面，自上而下的督促态度如此明朗，也不必对基建投资年初还能否见到一轮反弹过度悲观，我们预计2022 年前两个季度基建投资(全口径)累计同比分别为6.1%和6.9%，预计全年全口径基建投资同比抬升5.5 个百分点至6.0%，基建投资仍将承担一定的稳增长作用，但对盈亏平衡的效率要求不会放松。

　　本周经济数据追踪：钢材产量有所回升

　　需求：商品房成交表现平稳，乘用车产销反弹。供给：高炉开工率下行，钢材产量有所回升。食品价格：猪肉价格同比继续下行，蔬菜价格回落、水果价格微涨。工业品价格：煤炭价格止跌企稳，钢材价格基本稳定。

　　政府债务发行：下周地方政府专项债发行小幅提速。货币与流动性：短端利率低位企稳，长端利率继续下行。汇率：美元指数回落、人民币小幅升值。

　　双限双控政策跟踪：“十四五”原材料工业发展规划发布，严禁新增高耗能工业产能全球宏观日历：关注中国经济数据

（文章来源：上海申银万国证券研究所）