行业近况

　　6 月22 日，习近平主席主持召开了中央全面深化改革委员会第二十六次会议，审议通过《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》，强调要推动大型支付和金融科技平台企业回归本源，健全监管规则，补齐制度短板，保障支付和金融基础设施安全，防范化解系统性金融风险隐患，支持平台企业在服务实体经济和畅通国内国际双循环等方面发挥更大作用。我们认为，《工作方案》具有重要标志性意义，有助于自上而下推进金融科技领域的有序整改。在此背景下，我们回顾梳理了近两年来消费金融及个人征信领域的监管脉络，并推演未来行业发展方向。

　　评论

　　监管部门高屋建瓴、政策框架日益清晰。2020 年以来消费金融及个人征信领域政策密集出台，包括《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》、《商业银行互联网贷款管理暂行办法》、《征信业务管理办法》等等。我们认为本轮监管主要着眼四大方面：1)宏观杠杆及金融系统性风险：在资本金、杠杆率、联合出资比例、风控职责、跨区域经营等方面对互联网平台/商业银行等进行约束；2)消费者权益保护：聚焦暴力催收、借款成本高、信息不透明等问题；3)合规经营及防范监管套利：针对联合贷、纯助贷、大数据风控等业务的持牌经营、商业模式、权责业务等进行明确；4)市场集中度及行业公平竞争：对滥用市场支配地位、不公平定价等进行规范。

　　(2020/5/11)、《监管进一步规范互联网贷款，联合贷/助贷业务影响几何？》(2021/2/22)。

　　行业整治规范之下、产生怎样深远影响？综合而言，牌照储备/资本实力/客户基础/风控能力/科技基因出众者更易穿越监管及经济周期、取得行稳致远的稳健增长。1)“量”：经过近十年爆发式发展后，消费信贷行业向稳健增长过渡，我们测算狭义居民消费信贷余额2020-25eCAGR 13%(vs.2015-2022%)。2)“价”：在市场利率下行及监管引导让利、社会征信基础设施不断完善，以及监管强化资金方主体风控责任、严禁将贷前/贷中/贷后管理的关键环节外包等背景下，消费贷产品平均利率未来仍有一定下行空间(近一年内上限已由36%降至24%)、助贷机构在产业链中价值创造的贡献度亦或有所降低。3)“格局”：资金端，全国性银行与消金公司的底层资金占比料将提升；渠道端，头部助贷机构与零售业务领先的持牌机构作为整体而言，在前端获客的市占或稳中有升；风控端，伴随断直连及征信合作模式的清晰，提供风控辅助的征信/大数据分析市场迎来规范发展。

　　关注重要事件时点、期待整改稳妥推进。估值与建议维持已覆盖公司的评级与盈利预测。

　　风险

　　监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量下降。

（文章来源：中金公司）