5 月能繁母猪存栏环比增长0.4%，靴子落地。预计22H2 猪价中枢稳步抬升、行业Q3 实现盈利反转。建议积极配置养猪股。

　　5 月母猪存栏环比+0.4%。从多方数据来看，5 月能繁母猪存栏均实现不同程度的正增长：1)根据农业农村部数据，2022 年5 月末，全国能繁母猪存栏4192 万头，环比增长0.4%，处于生猪产能调控的绿色合理区域；2)根据涌益咨询样本跟踪数据，5 月能繁母猪存栏环比增长1.2%，其中大中型猪企样本能繁母猪存栏环比增长0.9%；3)根据中国畜牧业协会定点监测数据，5 月二元母猪存栏量环比增长2.9%、后备母猪存栏量环比增长5.1%。我们认为，3 月底以来全国猪价明显上涨是驱动5 月能繁母猪存栏环比转正的核心因素。

　　母猪产能去化或有短期反复、但尚未见底。参考历史经验，我们判断猪价见底并不意味着产能见底，母猪产能去化或有短期反复、但尚未见底。例如2009年启动的猪周期中，2009 年5 月肥猪价格见底后，能繁母猪存栏在2009 年8月至12 月曾出现阶段性的回升、但在2010 年上半年又重归下行通道、直至2010 年8 月才触底。本轮猪价筑底期行业亏损幅度较深、持续时间较长，对行业现金流形成持续消耗，16 家上市猪企资产负债率从18Q1 的42%提升至22Q1 的62%，部分猪企资产负债率高达90%以上。我们认为，行业现金流仍然紧张，产能去化或适时重启，周期弹性仍然可期。

　　猪价反转以及成本改善，行业Q3 盈利反转可期。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看，猪价底部或已在2022 年3 月底出现，下半年猪肉消费趋旺有望带动猪价中枢稳步抬升。此外，2021 年下半年以来，猪企以降本增效为首要目标，通过提升养殖效率、提高产能利用率、优化饲料配方、严控费用等诸多方面的努力，完全成本均有显著改善。基于此，我们预计，22Q3行业或实现盈利反转。

　　投资建议：积极加仓养猪股。5 月能繁母猪存栏环比转正靴子落地，目前板块已调整至低位，配置价值凸显。建议积极加仓生猪养殖板块。标的选择方面：

　　1)首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2)经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3)扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧、东瑞股份等。

　　风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。

（文章来源：招商证券）