2022年5月粗钢产量9661万吨，同比下降3.5%，降幅较4月收窄1.7个百分点。日均粗钢产量312万吨，距去年5、6月份的313万吨的水平仅一步之遥。今年前五个月粗钢产量4.35亿吨，同比下降8.7%，年化产量10.52亿吨，同比去年产量减少约4145.3万吨。5月当月生铁产量8049万吨，同比增长约2%，增速较4月回升2个百分点，值得注意的是，这是去年6月以来生铁或粗钢产量首次录得正增长。

　　5月钢材出口775.9万吨，同比大幅增长47.2%，环比大幅增长56.9%。5月钢材进口80.6万吨，同比下滑33.4%，环比下滑18.6%。

　　我们测算的5月钢材表观消费量同比下滑约4%，降幅较4月扩大2.1个百分点。

　　原材料方面，5月铁矿石进口8702.6万吨，同/环比分别增长-3.1%/1.1%，同比降幅较前月的12.7%显著收缩。5月焦炭产量4176万吨，同/环比分别增长约5.9%/4.4%。

　　5月份钢铁产量继续回升，生铁产量由负转增，铁钢比继续回升，废钢供应收缩的情况下，粗钢产量的增长更多依赖于铁水。这与5月废钢到货量以及电弧炉的产能利用率表现一致。5月富宝资讯统计全国147家钢厂日均废钢到货28.5万吨，同/环比分别下滑35%/6.2%，全国49家独立电弧炉5月平均产能利用率66.9%，同/环比分别下滑约25/3.4PPT，独立电弧炉仍然处于亏损之中。但与此同时，我们看到长流程钢厂继续扩张，据Mysteel，截至上周全国高炉产能利用率已接近92%。供给压力下，钢厂利润普遍承压。Mysteel统计的全国247家钢厂盈利率一度跌至50%以下。钢材库存压力不断增大，随着疫情缓解物流好转，厂库逐步向贸易商库存转移，但总库存相比历史水平仍处在较高位置。

　　铁水产量超预期增长也支撑铁矿、焦炭等炉料价格处于高位，原材料供需短期内可能延续紧平衡的格局。铁矿石库存仍在去库通道之中，价格下行阻力较大。我们预计成本侧的支撑在铁水产量出现拐点前将维持强势。

　　在当前的形势下，我们认为产量压减势在必行，一方面可以压制韧性较强的原料价格，另一方面钢材积压库存的出清也有赖于主动的产量缩减。考虑到6月长流程钢厂产量继续回升，但电弧炉产量出现显著下滑，我们预计6月粗钢产量与5月或基本持平。因此我们预计今年上半年产量压减约4000万吨左右。当前产量压减细节尚不明确，但若仅仅只是全年产量同比不增，下半年或很难扭转供应过剩的局面。因此我们预计下半年的限产力度或尽量与需求强度所匹配，若行业利润持续维持在低位，限产力度或进一步加强。但可以确定的是，即便不考虑行政性的限产，低行业利润下钢厂继续扩大产量的动力将逐步减退，夏季高炉也将逐步进入检修季，因此我们认为5、6月份可能是今年钢铁产量的高点。

　　钢材进出口方面，5月钢材出口较4月环比大幅放量，我们认为主要是前期高套利空间下形成的出口订单受疫情因素干扰延后所导致。但最近海外钢材价格普跌，欧洲热卷价格已跌落至俄乌冲突爆发前的水平以下，钢材的出口套利空间已大幅压缩，海外加息周期下，我们认为出口强势在下半年或难以持续。

　　国内需求方面，疫情好转提振市场情绪，但事实上下游需求的恢复略低于市场预期，一方面当前华东、华南等地已进入了传统的降雨季，建筑开工等将不可避免受到影响，而制造业需求受天气影响相对较小，以疫情后修复为主。另一方面，作为钢材最大的下游需求方(总钢需~35%，螺纹钢7成左右)，地产前期需求较弱的主要原因并非疫情而是其自身较弱的基本面，供给侧方面，5月单月新开工/施工面积同比下滑41.8%和39.7%，需求侧销售同比跌幅小幅收窄。我们预计下游需求在淡季或难有明显改善。

　　图表： 粗钢、生铁产量与消费量同比增速；钢材库存

　　资料来源：国家统计局，中国海关，Mysteel，中金公司研究部

（文章来源：中金公司）