核心观点：2021Q3 我国跨境资本净流出391 亿美元(上季净流入1540 亿美元)，其中内资净流出288 亿美元，外资净流出103 亿美元。受平台监管政策冲击，2021Q3 证券投资回流创历史记录。

　　证券投资中内外资股权投资“各回各家”

　　2021Q3 内资对外与外资对华证券投资再次出现“各回各家”的现象。其中，内资证券投资项下的股权投资回流规模创出历史记录，主要是受到平台监管政策的冲击，导致2021Q3 内资回流国内。中国对互联网平台的检查速度、严重程度和持续性超过市场预期令中概股以及中国科技股大幅下跌，港股通累计买入成交净额随之回落。外资证券投资项下股权投资自2020Q1 以来首次回流，主要与美联储逐步进入紧缩周期、2022 年美国中期选举又或对中美关系形成新的压力以及国内监管政策超预期有关。

　　中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出2021Q3 存款项目带来的资本净流出为502 亿美元，规模创过去五年来第二高。

　　7 月FMOC 会议之后Taper 预期升温，叠加美国通胀高企等因素，令美债利率从8 月开始持续上行。中美利差快速收窄令我国吸收的境外存款在Q3 撤出，同时我国在境外的存款规模也有所增加，共同带来资本净流出502 亿美元。

　　2021Q3 资本流动情况：跨境资本由净流入转为净流出国际投资头寸表为计算口径， 2021 年3 季度单季资本净流出共计391 亿美元(上季净流入1540 亿美元)，其中内资净流出为288 亿美元(上季净流出1502亿美元)，外资净流出103 亿美元(上季净流入3042 亿美元)。

　　2021Q3 资本流出拆解：内资流出规模明显收窄，外资流出规模有所扩大2021Q3 资本流出1276 亿美元，流出规模环比收缩36%。根据计算，2021 年Q3 资本流出的总额为1276 亿美元(上季度为1999 亿美元)，对外金融资产的增加(境内资金流出)和对外金融负债的减少(境外资金撤回)共同导致了跨境资本的流出。具体来看，Q3 资本流出的去向主要为：

　　①我国金融机构吸收的海外私人存款减少导致资本流出333 亿美元，占比26%(2021Q2 为流入535 亿美元，占比15%)。

　　②储备资产增加导致资本流出271 亿美元，占比21%(2021Q2 为流出488 亿美元，占比24%)。其中特别提款权增加419 亿美元，而外汇储备减少134亿美元。

　　③海外对我国贷款减少导致资本流出228 亿美元，占比18%(2021Q2 为流入180 亿美元，占比5%)。

　　2021Q3 资本流入拆解：内资流入规模基本持平，外资流入规模大幅收窄2021Q3 资本流入规模收窄至885 亿美元，流入规模环比收缩75%。根据计算，2021Q3 资本流入的总额为885 亿美元(2021Q2 为3539 亿美元)。对外金融资产的减少(境内资金回流)和对外金融负债的增加(境外资金流入)共同导致了资本流入。具体来看，Q3 资本流入的来源主要为：

　　①境内投资者对海外资产投资(包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券类投资为代表的间接投资)减少，导致资本流入404 亿美元，占资本流入的46%(2021Q2 流出753 亿美元，占比38%)。

　　②其他海外负债增加，导致资本流入350 亿美元，占资本流入的40%(2021Q2为流入109 亿美元，占比3%)。

　　③境外投资者对我国贸易信贷增加，导致资本流入57 亿美元，占资本流入的6%(2021Q2 为流入172 亿美元，占比5%)。

　　风险提示：海外疫情升级，全球风险偏好下降，美元流动性风险。

（文章来源：华创证券）