投资建议

　　2022 年5 月，中证军工指数上涨9.6%(4 月指数下跌12.7%)，跑赢大盘7.8ppt；跑赢创业板5.9ppt.在经历了年初至4 月26 日的下跌后，随着年报和季报披露，基本面逻辑再次强化，估值创历史新低后反弹修复，叠加国企改革催化，行业重回上涨趋势。展望6 月，我们明确看好后续机会：1)行业需求确定，且细分领域或有加速，在二季度体现更加明显；2)通胀及疫情等对行业影响较小，比较优势凸显；3)估值修复尚未完成，当前PE/TTM 仍低于近3/5/10 年中枢；4)国企改革等将对行业形成较强催化。

　　理由

　　业绩连续7 个季度兑现，经营管理能力和长期成长性趋势良好。军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1)行业自20Q3~22Q1 连续7 个季度业绩兑现；2)同时我们注意到，行业FY21 的ROE 同比提升0.9ppt 至8.2%，创近十年新高，且期间费用率连续3 年下降，研发费用率连续3 年增长。反映出行业的经营管理能力提升和对长期成长性的重视；3)FY21 存货、应收规模同比分别增长17.7%、22.2%，增速均高于上年同期，反映行业下游的旺盛需求；4)部分领域加速交付，或将对产业链上重点公司业绩带来拉动作用。

　　行业整体受通胀、疫情影响较小，或有比较优势。1)2019~2021 年行业毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，呈现持续提升趋势。在产品结构优化、规模效应释放和治理持续改善三项因素共同作用下，行业利润率不断提升，进而对通胀等因素形成了较强的消化能力；2)1Q22，行业归母净利润同比增速在ZX一级行业中排名第8/30，由于对通胀及疫情的相对抵抗能力，我们预计二季度排名或将上升；3)行业当前估值处于近1/3/5/10 年的37%、26%、15%和9%位置，仍低于近3/5/10 年中枢，仍有较大配置吸引力。

　　国企改革预期增强，对行情持续催化演绎。2022 年是“国企改革三年行动”

　　最后一年，5 月27 日中航电子和中航机电停牌及公告吸收合并事项引发市场较强关注。我们认为，军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面变化，改革内涵更加丰富。今年以来，中电科集团(四创电子、天奥电子)、航天科工集团(航天晨光)、航天科技集团(航天彩虹)均公告进行了股权激励，改革或出现加速趋势，将对行情持续催化。

　　建议关注

　　军工行业增长有韧性，围绕“发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，优选细分行业龙头、二季度业绩较好或有边际改善的标的，建议重点关注：

　　1)新材料：华秦科技、西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、中航高科、光威复材、中简科技、菲利华等；2)信息化：新雷能、中航光电、航天电器、振华科技、紫光国微、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、航天宏图、中科星图、国光电气、左江科技、全信股份等；3)中游：中航重机、航宇科技、三角防务、派克新材、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4)主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航天彩虹、纵横股份、中航科工等。

　　风险提示

　　产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。

（文章来源：民生证券）