投资收益、研发费用资本化的增加淡化了上市公司增收不增利的事实，且应收账款坏账计提比例不足。

　　中国软件(600536.SH)先后发布2021年年报与2022年一季报。从数据上看，公司似乎摆脱了疫情的影响，业绩取得了显著的增长。

　　2021年，中国软件实现营业收入103.52亿元，同比增长39.73%；扣非净利润4695万元，同比增长16.85%。2022年第一季度，公司实现营业收入15.24亿元，同比增长49.64%；扣非净利润-1.04亿元，同比增长39.26%。

　　中国软件的财务数据具有明显季节性特征，上半年一般呈现亏损，而第四季度则是业绩的集中爆发期。

　　2021年，中国软件的业绩的确是增长的，但主要依靠投资收益与研发费用资本化的驱动，且公司还存在应收账款坏账计提不足、投资标的盈利能力不强的问题。

　　投资收益、资本化增利

　　2021年，中国软件投资收益为1.16亿元，同比增加8957万元，其中权益法核算的长期股权投资收益为9439万元，处置长期股权投资产生的投资收益2124万元。

　　不过，这两项投资收益均存在值得关注的地方。2021年，中国软件子公司中软系统将持有的迈普通信技术股份有限公司(下称“迈普通信”)13.36%的股份以1亿元的价格转让关联方中国长城(000066.SZ)，产生投资收益1936万元。

　　根据交易数据进行推算，迈普通信整体股权价值约为7.51亿元，但其盈利能力并不算强。2018-2021年，迈普通信净利润仅分别为-2162万元、1917万元、1958万元、228万元，若以最近会计年度净利润进行计算，则公司市盈率高达329.22倍，而即便是以最高净利润1958万元进行计算，其市盈率仍然高达38.37倍。

　　暂且不论上述关联交易的合理性，仅是溢价收购这一点就可以为中国软件贡献近2000万元的投资收益。

　　另外，中国软件还对联营企业武汉达梦数据库股份有限公司(下称“达梦数据库”)确认投资收益1.12亿元，占当期上市公司净利润的55.26%，可见达梦数据库投资收益的确认对于上市公司业绩的重要性。

　　2019-2021年，达梦数据库营业收入分别为2.72亿元、4.25亿元、7.43亿元，净利润分别为5720万元、1.33亿元、4.38亿元，计算得知其历年净利润率分别为20.99%、31.35%、59.01%。

　　而据企查查，达梦数据库是一家数据库管理系统与数据分析软件研发商，专业从事数据库管理系统研发、销售和服务。

　　这便产生一个问题，既然达梦数据库本质上是软件研发商，那么其利润水平理应与软件行业代表企业相近。据数据，2019-2021年，恒生电子销售净利率分别为36.56%、32.67%、27.11%，金山办公销售净利率分别为25.36%、39.21%、32.59%，用友网络销售净利率分别为15.53%、12.33%、7.64%，而全球知名软件公司甲骨文最近三个财年的销售净利率也仅分别为28.44%、26.36%、34.40%。

　　通过对比可以看出，2019-2020年，达梦数据库的净利润水平还算符合行业规律，但2021年其净利润率却飙升至59.01%，如此高的净利润率实属“罕见”，而利润率的提升也使得上市公司确认的投资收益明显增加，极大地增厚了公司的业绩。

　　另外，研发支出资本化金额的增加也在一定程度上优化了公司的业绩。据历年年报，2019-2021年，中国软件资本化研发投入金额分别为2758万元、2442万元、4860万元。

　　需要关注的是，在中国软件营业利润的基础上，倘若将上述投资收益、研发支出资本化给予扣除，则可以发现其业绩是亏损的。

　　较低的坏账计提比例

　　无独有偶，中国软件应收账款坏账计提比例与软件行业标志企业也存在不小的差异，这也在一定程度上增厚了公司的业绩。

　　据2021年年报，公司按账龄组合计提坏账准备的账龄为：1年以内应收账款为17.27亿元，坏账计提比例为6%；账龄为1-2年应收账款2.68亿元，坏账计提比例为8%；账龄为2-3年应收账款1.23亿元，坏账计提比例为10%；账龄为3-4年应收账款1.30亿元，坏账计提比例为20%；账龄为4-5年应收账款2260万元，坏账计提比例为50%；账龄为5年以上应收账款1.73亿元，坏账计提比例为100%。

　　而据数据，2021年，恒生电子按账龄组合计提坏账准备的账龄为：1年以内应收账款坏账计提比例为5%，账龄为1-2年应收账款坏账计提比例为10%，账龄为2-3年应收账款坏账计提比例为30%，账龄为3年以上应收账款坏账计提比例为100%。

　　税友股份应收账款坏账计提比例与恒生电子基本一致，唯一区别在于其账龄为2-3年应收账款坏账计提比例为50%。

　　通过对比可以看出，除了账龄为1年以内的应收账款，中国软件其他账龄应收账款的坏账计提比例均低于恒生电子与税友股份。

　　虽然中国软件账龄为1年以内应收账款占应收账款总额的比重超过70%，但需要指出的是，其坏账计提比例仅比恒生电子与税友股份高1个百分点，这远不足以对冲掉其他账龄应收账款计提不足对公司业绩提振的幅度。

　　重金赌未来？

　　2021年，中国软件年末长期股权投资由4.89亿元增长至8.21亿元，几乎翻了一番。年报数据显示，公司长期股权投资增加的主要原因在于其投资了上海博科资讯股份有限公司(下称“博科资讯”)和贵州易鲸捷信息技术有限公司(下称“易鲸捷”)。

　　具体而言，2021年，中国软件以自有资金出资2.03亿元认购博科资讯的增发并获得其7%的股权，但需要注意的是，该公司的盈利能力出现了明显的下滑。

　　审计报告显示，2019-2020年，博科资讯营业收入分别为1.78亿元、1.70亿元，净利润分别为3099万元、-7711万元。同期，公司销售费用分别为2822万元、3567万元，管理费用分别为2075万元、3708万元，研发费用分别为2721万元、4905万元。

　　从数据上看，“三费”的增长拖累了博科资讯的业绩，但即便是将其2020年三费还原至2019年的水平，其2020年业绩依然是亏损的。

　　无独有偶，易鲸捷的盈利能力也同样值得关注。2021年，中国软件以自有资金5679万元对易鲸捷进行投资并获得其 7.64%的股权。

　　这笔交易稍微有些复杂，据公开信息，易鲸捷实际控制人李静先向原三方股东发起回购申请，以5679万元回购三方股东持有的易鲸捷7.64%股权后，再将上述回购股权以相同的价格转让给中国软件。

　　从交易价格变动来看，易鲸捷的股权并没产生任何溢价，这似乎是一笔普通的交易，但需要注意的是，其盈利能力并不强。审计报告显示，2019-2021年，易鲸捷营业收入分别为9534万元、2.28亿元、1.56亿元、净利润分别为-5986万元、4550万元、548万元。

　　表面上看，2020年，易鲸捷的营业收入以及盈利能力均得到了显著的提升，但这种提升却是建立在费用异常的基础上的。据审计报告数据，2019-2021年，公司销售费用分别为2054万元、1919万元，1539万元，研发费用分别为4916万元，3089万元、3963万元。

　　通过对比，可以发现两处明显的异常：第一，2020年，易鲸捷营业收入翻倍，销售费用却原地踏步；第二，作为软件公司，其研发费用理应稳定增长，但当年却出现了明显的下降，这两项费用的异常均增厚了公司2020年的业绩。

　　当然，由于疫情因素的影响，上述销售费用与研发费用的变动可能具有一定的合理性，但其2021年的数据又作何解释呢？

　　以2019年数据作为基数，易鲸捷营业收入增长超过50%，但销售费用与研发费用依然低于2019年的水平，这显然不正常。

　　另外，2019-2021年，公司其他收益分别为1046万元、1362万元、1640万元，倘若再将这部分给予剔除，易鲸捷“真实”的盈利能力还能有多少呢？

　　2022年4月19日，中国软件再次发布公告，拟采取直接投资和通过拟新设的控股子企业中软金投以合计出资不超过3.89亿元认购易鲸捷新增最多1697万元注册资本。

　　从易鲸捷历史数据来看，中国软件花费重金对其进行投资真的可以给上市公司带来对等的回报吗？

　　在盈利能力下降之际，上市公司仍未放缓对外投资的步伐，依靠投资收益来保障业绩毕竟不是长久之计。

　　针对上述问题，《证券市场周刊》记者已向上市公司发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。

（文章来源：证券市场周刊）