核心观点

　　股息质量：找出股息率高且稳定的公司。为选择出股息率高且稳定的公司，我们定义了“股息质量”的概念，计算方式为“5年股息率均值”减去“5年股息率标准差”。我们将“股息质量”大于4%的公司定义为“高股息公司”，它们的股息率中枢通常大于5%。

　　据我们观察，“高股息公司”多为成长性较弱但ROE较高且较稳定的公司；我们的主要对照组“无股息公司”多为成长性较强但ROE较低且不稳定的公司。

　　高股息策略：创造稳定超额收益。经我们测试，全港股口径下，每年年初等比例投资高股息公司(股息质量大于4%的公司)并持有1年，在2003-2021年实现了688%的收益率，合年化12%，相对恒生指数的超额收益为537%。

　　港股通口径下，这种投资方式在2015-2021年实现了91%的收益率，合年化11%，相对恒生港股通指数的超额收益为74%。我们认为，高股息策略可以有效帮助投资者构建投资组合的基本盘。

　　嵌入周期研究框架：以股息的视角看轮动。经测试，高股息公司和无股息公司在基钦周期各阶段有明显的轮动迹象。扩张阶段中后期适合投资无股息公司；收缩阶段中后期适合投资高股息公司。我们当下处于收缩阶段中期。

　　1. 收缩阶段中期，高股息公司产生超额收益的概率是75%，超额收益约为7%。这个阶段对应到本轮周期是2022年4月-9月。

　　2. 收缩阶段后期，高股息公司产生超额收益的概率是75%，超额收益约为7%。这个阶段在本轮周期对应2022年10月-2023年1月。

　　投资建议：增配高股息公司。鉴于收缩阶段中后期(本轮周期对应2022年4月-2023年1月)，持有高股息标的创造超额收益的概率较高，超额收益较明显，我们建议投资者增配高股息标的，并至少持有至2023年1月。

　　在高股息/中股息公司中(见附录)，我们建议投资者重点考虑房地产、建筑材料、建筑装饰、银行板块的股票。

　　风险提示：历史表现不代表未来的风险；经济周期收缩的程度与持续时间的不确定性；疫情的不确定性；国际局势的不确定性。

　　附录

（文章来源：学恒的海外观察）