核心观点：

　　全球资管规模升至新高，头部管理人规模与集中度双升。规模TOP20与TOP500 管理人，2011-2020 年化平均增速分别为7.2%与6.3%。

　　TOP20 管理规模占比从2011 年38.7%提升至2020 年44.0%，排名21-50 及51-250 的资管规模占比分别压缩1.9 个、3.5 个百分点。

　　头部机构投研体系搭建。(1)美国资本集团：坚定主动管理信仰，开创多元顾问模式，将大规模共同基金交予若干基金经理，避免明星主义。(2)富达基金：基金经理学院模式，导师交流机制。每个基金经理独立管理基金，配备专有的、以基本面为主导的研究团队。(3)普信集团：团队协作，设立委员会决策，为单支基金设立投资顾问委员会，共同制定和执行基金投资计划。

　　公司、员工、客户利益捆绑一致。头部机构基金数量多，管理规模大，管理难度大使得公司员工留存率低于行业平均。应对措施包括(1)实行基金自持，将员工利益与基金业绩绑定。晨星统计10 家管理规模最大的资产管理公司中，7 家基金自持的比例(投资经理投资100 万美元以上)均高于行业中位数(20%)。(2)实行员工持股，将核心员工与公司业绩绑定。如美国资本集团实施合伙制与同股不同权制度，富达基金采取家族管理与员工持股制度。(3)上市资管公司高管薪酬结构与公司业绩表现高度挂钩。普信与景顺2021 年CEO 薪酬中，固薪占比仅为2%与6%，绩效奖金占比58%与37%，股权奖励占比39%与56%。(4)基金经理激励考核兼顾短期和长期，考核周期多为1、3、5 年期。部分对考核期设置差异化权重，强化长期业绩考核。

　　组织架构调整，化整为零，建立多个投研平台，应对规模增长与业绩的两难问题。通过新设独立平台或子公司的方式，将旗下研究投资团队及基金资产拆分为独立主体，降低团队集中度风险，主体独立运作亦利于强化自身的投资理论和风格差异。如美国资本集团下主要共同基金业务包含四个投资主体，普信集团在2020 年新建立双研究平台。

　　启示与投资建议：政策鼓励公募基金行业高质量发展，2022 年4 月26 日，中国证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，前述海外头部机构组织架构、投研体系及薪酬体系设计中，亦体现了上述高质量发展的要求，如强调投资者利益、强化长效激励约束机制、打造投研核心能力、厚植行业文化理念等。我国公募基金短期波动性较弱，长期空间广阔，行业市场集中度有望经历先抑后扬的发展过程，发展具备良好前景。继续看好财富管理优势券商的投资机会。

　　风险提示：海外资管公司经营模式借鉴意义有限；市场变化、时间推移等可能导致公司战略与经营模式发生变化等。

（文章来源：广发证券）