核心观点

　　光伏玻璃三大行业趋势——第一，双玻渗透率逐年提升。预计到2030年，双面组件渗透率可达70%。第二，薄片化趋势明显。2.0mm厚度的玻璃将成为主流。第三，宽玻需求迅速提升。2021年182mm和210mm尺寸合计占比由2020年的4.5%迅速增长至45%。

　　公司扩产积极，市占率稳中有升。2021年，两大龙头福莱特和信义光能扩产积极，产能市占率超过了50%，格局稳定。截止到2021年底，福莱特的名义产能已经达到12200吨/天，成为行业第一的光伏玻璃制造商。根据各家厂商的规划，2022年到2023年，福莱特的产能市占率稳中有升，预计在2023年将达到26.62%，公司的行业地位不断增强。

　　成本优势显著，盈利水平优异。公司成本优势一方面得益于规模效应带来的成本下降，一方面得益于公司优异的管理水平。公司光伏玻璃生产成本随着窑炉规模的增大而不断下降，再叠加大型窑炉切边面积占比明显下降，损失更少带来的良品率提升，公司未来单位成本有望继续下降。与二三线企业相比，福莱特财务费用率与管理费用率均处于较低水平，公司管理良好，费用控制水平高于二三线企业。

　　整合上游开拓下游，竞争力凸显。公司积极整合上游石英矿资源，收购三力和大华之后预计可以给公司每年增加660万吨的自供比例和大约77元/吨的成本节省。对于下游组件客户，公司分别与晶澳科技、东方日升、晶科、隆基乐叶等签订战略合作协议，实现深度绑定，2021年共签订约12.79亿平方米的合同销售，预计将给公司贡献超400亿元的收入。

　　设立合理业绩指标，确保公司经营目标实现。公司发布了激励计划，公司2021年至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。该业绩指标设定有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性。

　　投资建议：公司是光伏玻璃的龙头，有望持续受益于光伏行业的发展和双玻产品市占率的提升，叠加公司收矿之后成本进一步降低，业绩高增长可期。预计公司2022-2024年净利润分别为29.70、47.55和65.47亿元，EPS分别为1.38、2.21、3.05元，对应PE分别为30、19、和14倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：光伏需求不及预期，行业竞争日趋激烈，原材料和燃料动力价格波动，发电量消纳能力制约。

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（文章来源：方正证券研究）