关注：中再资环+瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境

　　2018 vs 2022，相同的估值，不同的基本面。尽管目前板块处于PE 估值的0 %分位(类似2018 年底)，但行业基本面与18 年迥然不同：板块利润自2018 年以来连续三年正增长的同时，板块利润中运营类占比从17 年的44%提升至86%，工程类利润从45%下降至7%；垃圾焚烧板块净现比维持1.5 以上、自由现金流净流出收窄，已基本摆脱“有业绩、无现金”的市场质疑。站在当前时间点，我们预期受益于无废城市、CCER、国补加速发放、县域经济推动等政策推动，同时结合REITs市场环保资产享受高估值的加持，行业将迎来重估。

　　公募REITS 发行加快，焚烧、污水等资产估值显著高于股票市场。环保公募REITs 首钢绿能、首创水务项目上市至今涨幅达27%和48%，显著跑赢大盘，对于派息率(分配现金/市值)5%~10%，REITs 市场给予环保资产的现金流平均15 倍估值定价。参照REITs 项目估值，瀚蓝环境、旺能环境运营资产价值潜力可达300、196 亿元，是当前市值的2.0、2.4 倍。通过盘活存量资产、提前收回投资方式加快环保公司新项目建设+老项目并购，将有助于企业商业模式优化和价值提升。

　　火电中长期价值重估逻辑明确，一季度业绩环比大幅改善：(1)受益于动力煤稳价保供政策以及电价上浮效应持续，2022 年Q1 大部分电力公司亏损环比显著收窄，且5 月1 日后国家动力煤稳价政策仍在进一步加强，预计2022 年火电企业盈利能力有望持续改善(1 年以上)，带动经营现金流更快速地回升；(2)盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增速会更高；(3)国补若加速发放，火转绿企业现金流将进一步优化；(4)2022年政策要求火电改造2.2 亿千瓦占2021 年末火电装机的17%，预期火电承担调峰、储能、联合调度等需求将大幅增长，火电的“储能”属性将被市场认可。

　　建议关注：循环再生、垃圾焚烧、火电转绿电等方向：(1)打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、伟明环保等；(2)再生资源行业：中再资环、英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份、北清环能等；(3)火电盈利弹性大的华能国际A/H、华电国际A/H 等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

　　风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。

（文章来源：广发证券）