养殖链及种植链景气分化，但猪周期反转在即、粮价景气有望持续，建议积极布局两条主线的投资机会。另外，自下而上推荐盈利增速或已触底的海大集团。

　　生猪养殖：深度亏损，扩张放缓。2021 年及2022Q1，上市猪企普遍销量高增。但受累于猪价低迷，猪企在21Q4 和22Q1 普遍深亏，其中22Q1 受益于成本下降、其他业务带动、前期减值计提充分等因素的影响而有所减亏。受债务压力加剧、现金流紧张等因素的影响，上市猪企的母猪产能在过去几个季度有所去化，猪舍建设明显放缓。预计22Q2 板块亏损仍将持续，但下半年盈利反转可期，建议积极布局。

　　肉禽养殖：黄鸡盈利景气，白鸡上游改善。2021 年白鸡价格低迷、黄鸡价格相对景气，导致黄鸡、白鸡盈利在2021 年和22Q1 出现了分化。预计22Q2肉禽板块盈利难现明显改善。继续关注肉禽企业的产业链延伸。

　　饲料：收入高增，盈利下滑。原料涨价+猪价下行影响，11 家饲料企业中有8家在在2021 年呈现毛利率同比下滑。预计22Q2 水产料有望发力、畜禽料销量或持续下滑。推荐盈利增速或边际好转的海大集团。

　　种植产业链：粮价景气，盈利改善。2021 年和22Q1，种植产业链公司普遍收入盈利双增，仅部分农产品加工企业增收不增利。截至2021 年，8 家种子企业的库存及库销比已连续3 年下降，其中库销比已降至45%、为近10 年的历史偏低位置。预计22Q2 种植产业链高景气或延续。

　　投资建议：把握猪周期反转，布局种植及海大。1)畜禽养殖：把握猪周期反转。短期来看，受供给压力及淡季效应的影响，畜禽养殖板块在22Q2 或仍陷亏损。但是，能繁母猪的产能去化有望带动猪价在下半年实现反转、生猪养殖行业实现扭亏。生猪养殖板块的股价或可同步出现主升浪。建议把握分歧窗口、积极布局。标的选择方面：A)首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企；B)经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；C)扩张确定性高的性价比小猪等。2)后周期(饲料动保)：景气承压，优选龙头。生猪存栏的下降及畜禽养殖盈利的低迷，预计将对畜禽饲料、动保等后周期板块的经营形成压制。水产饲料仍有望受益于补塘等周期带动而维持高景气。考虑到玉米等大宗原料高价运行或放大饲料龙头企业的成本优势，水产料的旺季效应等或带动盈利增速边际好转，建议积极布局海大集团。3)种植链：粮价景气高企可期，盈利弹性释放有望。供需格局偏紧、地缘政治、油价及农资价格高企、政策引导、天气等多重因素影响下，预计粮价仍将高位运行，种植链高景气可持续。另外，国内转基因玉米的商业化仍在稳步推进，或为性状公司及种子企业创造中长期的新盈利点。继续推荐苏垦农发、登海种业、隆平高科、大北农。

　　风险提示：生猪/肉鸡/粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司销量/成本不达预期等。

（文章来源：招商证券）