电子终端需求延后，行业整体库存走高，悲观预期触底。2022 年以来电子板块整体下跌35.83%，子行业中电子化学品跌幅较小，下跌27.06%，消费电子跌幅较大，下跌39.59%；目前电子行业PE(TTM)为22.56 倍，处于近五年的0.4%分位，其中消费电子、半导体PE(TTM)分别为25.90、36.40 倍，处于近五年的8.0%、0.2%分位。1Q22 公募基金电子重点持仓占比为9.62%(QoQ-1.72pct)，超配比例为2.51%(QoQ -1.21pct)。4 月末歌尔股份、韦尔股份分别发布2Q22 业绩的强劲指引，有力回应了市场对于2Q22 消费电子终端产品需求的担忧，市场悲观预期有望触底。

　　1Q22 电子板块整体营收同比下降2.06%，净利润同比下降10.04%，行业库存走高。21 年电子板块营收2.88 万亿(YoY +15.53%)，其中消费电子、光学光电子、其他电子、半导体、元件、电子化学品占比分别为39%、27%、12%、12%、8%、1%。1Q22 电子板块营收6430.31 亿元(YoY -2.06%)，归母净利润341.37 亿元(YoY -10.04%)，毛利率16.62%(YoY -0.59pct， QoQ +1.05pct)，存货周转天数77.74 天(YoY +16.69 天， QoQ +17.07 天)。

　　半导体：1Q22 业绩增速收窄，3 月全球半导体销售额同比增长23.0%。21 年半导体板块营收3555.18 亿元(YoY +39.29%)，归母净利润556.12(YoY+149.92%)，毛利率31.08%(YoY +3.82pct)；1Q22 营收824.11 亿元(YoY+12.50%)，归母净利润101.48 亿元(YoY +24.88%)，毛利率31.07%(YoY+2.65pct， QoQ -0.43pct)，存货周转天数127.60 天(YoY +34.92 天， QoQ+28.47 天)。根据SIA 的数据，2022 年3 月全球半导体销售额为505.8 亿美元，同比增长23.0%，环比增长1.1%，同比增速较上月收窄3.2pct。

　　消费电子：1Q22 营收同比增长，净利润同比下滑，利润率环比改善。21 年消费电子板块营收11282.20 亿元(YoY +15.18%)，归母净利润497.38(YoY+0.16%)，毛利率12.87%(YoY -1.48pct)；1Q22 营收2747.48 亿元(YoY+17.12%)，归母净利润97.38 亿元(YoY -14.61%)，毛利率11.84%(YoY-1.65pct， QoQ +0.96pct)，存货周转天数71.18 天(YoY +9.13 天， QoQ +13.72天)。1Q22 全球智能手机出货量同比下降10.85%至3.14 亿部；中国智能手机出货量同比下降14.07%至7420 万部，其中荣耀以1350 万部的出货量位居第二，市占率由2Q21 的8.8%回升至1Q22 的18.2%。

　　PCB:1Q22 板块营收、净利润维持同比正增长。21 年PCB 板块营收2017.74亿元(YoY +23.58%)，归母净利润160.93 亿元(YoY +21.34%)，毛利率20.59%(YoY -1.95pct)；1Q22 PCB 板块营收469.27 亿元(YoY +11.41%)，归母净利润33.46 亿元(YoY +4.50%)，毛利率19.77%(YoY -1.75pct， QoQ+1.13pct)，存货周转天数85.36 天(YoY +10.59 天， QoQ +17.05 天)。1Q22PCB 板块营收、净利润维持同比正增长。

　　面板：1Q22 净利润同比下滑，利润率环比回升。21 年面板板块营收6209.56亿元(YoY +46.66%)，归母净利润392.14 亿元(YoY +434.64%)，毛利率21.03%(YoY +5.04pct)；1Q22 面板板块营收1453.24 亿元(YoY +6.41%， QoQ-15.17%)，归母净利润46.87 亿元(YoY -51.04%， QoQ +9.89%)。21 年7 月以来LCD 价格高位回落，目前处于低位，1Q22 毛利率15.12%(YoY -6.65pct，QoQ +0.67pct)，存货周转天数65.55 天(YoY +10.68 天， QoQ +10.71 天)。

　　被动元件：4Q21 以来景气度有所下滑，业绩增速放缓。21 年被动元件板块营收338.56 亿元(YoY +36.95%)，归母净利润63.97 亿元(YoY +64.15%)，毛利率33.84%(YoY +1.27pct)；1Q22 被动元件板块营收82.59 亿元(YoY+12.70%) ， 归母净利润14.63 亿元(YoY +3.04%) ， 毛利率31.28%(YoY-3.00pct， QoQ +1.01pct)，存货周转天数125.91 天(YoY +23.83 天， QoQ+25.20 天)。4Q21、1Q22 被动元件景气度有所下滑，板块业绩同比增速放缓，主要系：1)手机、汽车、基站等终端需求受疫情、缺芯等因素压制；2)疫情反复、能耗双控、物流费用增加等因素影响导致供应链的库存和备货失衡。

　　LED:21 年行业高景气，1Q22 净利润同比下滑。21 年LED 板块营收1007.95亿元(YoY +24.63%)，归母净利润42.14 亿元(YoY +129.26%)，毛利率22.92%(YoY -0.21pct)。1Q22 LED 板块营收216.89 亿元(YoY -1.54%)，归母净利润10.24 亿元(YoY -28.50%)，毛利率22.41%(YoY -0.69pct， QoQ-0.06pct)，存货周转天数139.88 天(YoY +34.78 天， QoQ +37.32 天)。2020年以来Mini LED 应用百花齐放，苹果、华为、三星先后推出Mini LED 电视、显示器、PC 等产品，带动LED 产业链2021 年业绩回升；但受到疫情管控、物流受限、1Q21 基数较高等因素的影响，1Q22 营收、净利润同比有所下滑。

　　重点投资组合

　　消费电子：闻泰科技、歌尔股份、光弘科技、东山精密、精研科技、易德龙、立讯精密、视源股份、鹏鼎控股、传音控股、海康威视、京东方、长信科技半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、中芯国际、力芯微、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、赛微电子

　　设备及材料：北方华创、万业企业、立昂微、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业、中晶科技、创世纪

　　被动件：江海股份、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技、泰晶科技风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

（文章来源：国信证券）