板块21Q4 收入端增速有所放缓，但22Q1 重拾快速增长态势。板块2021Q4 实现营收1724.34 亿元，同比增长9.36%，归母净利111.01亿元，同比增长-1.17%。Q4 收入端同比增速趋缓，我们认为主要有两个因素：1)2020 年收入基数较高；2)中航系产业链均衡生产要求使得相关公司生产活动和收入确认皆有所提前。2022Q1 板块实现营收1201.55 亿元，同比增长19.18%，实现归母净利99.43 亿元，同比增长20.04%，指标重拾快速增长势头，行业高景气有望延续。

　　从盈利能力角度看，板块经营效率受到外部环境影响有所波动，未来有望企稳。利润端，因军品放量，中上游企业适当让利，行业毛利率有所减少。2021Q4 毛利率20.45%，同比下滑0.95pct，环比下滑0.78pct.另外，针对原材料成本占比较高的新材料领域，2021年原材料成本上行对相关公司毛利率也形成较大压力。2022 年，经过快速调整，行业毛利率得到一定修复，Q1 毛利率达到22.08%，同比减少0.61pct，环比增加1.63pct。

　　存货和合同负债快速提升，ROE 同比改善。资产项下，存货余额在2021 末较期初增长18.11%的情况下，2022Q1 再环比增长8.42%。

　　存货的快速增长是在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货力度，应对订单的增长。2022Q1 在建工程余额257.98 亿，较期初减少32.70%，反映板块企业产能持续落地。负债项下，2022 年Q1 预收账款加合同负债合计1100.64 亿元，环比2021 年末缩减6.58%，或因产品交付结转为收入。军工板块2021 的ROE 水平约为8.69%，同比增长1.14pct，盈利能力有较大改善。

　　2022Q1，元器件和新材料板块继续维持可观增速，中下游板块有望发力。元器件领域持续增长，势头强劲，营收和归母净利分别增长17.97%和30.14%，规模效应显现，增速更增利；新材料板块因毛利率承压，营收增速27.57%，高于归母净利增速23.57%；航发板块和航空工业板块开始发力，归母净利增速分别为78.99%和20.07%，行业景气度有望逐步向中下游传导。

　　投资建议：Q1 业绩重拾快速增长态势，行业高景气延续。军工装备采购计划性强，需求端增长确定且旺盛，供给端产能瓶颈持续破除，行业净利润在21 年快速增长(约41%)基础上，22 年线性外推依然成立。22Q1 板块整体净利润增长29%，中上游增速更为显著。当前时点看，板块投资价值凸显，建议“四维度”配置：1)航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2)导弹产业链，包括新雷能、智明达、鸿远电子；3)国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技；4)国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二和中航沈飞等。

　　风险提示：“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券）