事件：

　　当地时间5 月4 日，美联储宣布上调基准利率50 个基点至0.75%-1.00%区间，为2000 年以来首次大幅加息50 个基点，符合市场预期。同时在FOMC 声明中显示，三个月内逐步提高缩表上限至每月950 亿美元(美国国债为600 亿美元，MBS 为350 亿美元)。

　　点评：

　　本次会议要点如下：1、加息50bp 符合市场预期，FOMC 的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调50 个基点，升至0.75%到1.00%。2、缩表靴子落地。

　　委员会打算在一段时间内以可预测的方式减少美联储的证券持有量，主要是通过调整从系统公开市场账户(SOMA)中持有的证券本金偿付后的再投资金额。对于国债，最初的上限将被设定为美元300 亿美元，三个月后将增加到每月600 亿美元。对于机构债务和MBS，最初的上限设定为每月175 亿美元，三个月后将增加到每月350 亿美元。3、暗示下次会议将继续加息。会议声明中关于加息的措辞：“为支持联储的充分就业和长期通胀目标，FOMC 决定此次加息50 个基点，并预计利率目标区间的持续提高将是适当的。”

　　会后鲍威尔新闻发布会要点：1、表达当前通胀率过高。鲍维尔在回答有关通胀问题时，两次提及“much too high”，表示现在劳动力市场及其紧张，通货膨胀率太高了。但是他也表示预计将开始看到通货膨胀趋于平缓。一些证据表明核心PCE 达到峰值，需要看到通货膨胀得到控制。2、暂时排除75BP 幅度的加息。委员会普遍认为在接下来的几次会议上应该是加息50 个基点。75 个基点的加息不是委员会正在积极考虑的问题。如果看预期的话，那么接下来的两次会议上，分别加息50 个基点是选项。如果需要更高的利率，将毫不犹豫加息。FOMC 估计中性利率在2%至3%之间。3、首提经济软着陆。鲍维尔认为未来就业市场的参与率会逐步提升，但就业人数增长会放缓，进而导致失业率出现小幅上涨。新进的劳动力供给以及放缓的经济将逐步降低职位空缺率，进而降低薪资和通胀压力，使得经济重新回到平衡状态，达到软着陆。

　　缩表靴子落地后，风险资产出现反弹。由于市场已经充分预期本次加息缩表，同时本次会议中并未有更加鹰派的信号释放，因此市场反应较为乐观。鲍威尔新闻发布会召开15分钟后，道指涨幅达到1%；直至收盘，美股持续上涨涨幅达到了3%，创下 44 年来美联储加息日的最佳表现。此外，海外大宗商品全线上涨，国际油价上涨接近5%，国际金价也于尾盘明显上行。美元指数下跌超过1%，10 年美债收益率下行明显。

　　从资产相关性来看，缩表对金融资产冲击较为明显。上一轮缩表发生在2017 年10 月，距离2015 年12 月正式加息后约2 年时间，其中美联储于2017 年4 月的会议纪要上释放了缩表信号，并于2017 年6 月议息会议上披露QE 方案，最终于2017 年10 月议息会议正式宣布启动缩表，终止于2019 年7 月。缩表对资产价格的影响相对直接，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达- 0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关。此外，2017 年-2019 年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物(-0.81)、农副产品(-0.68)、软商品(0.82)。

　　但复盘上轮缩表期间大类资产走势可以发现，在经济基本面驱动下，缩表的影响可能被削弱。2017 年10 月至2019 年7 月期间，道指与纳指维持涨幅，在20%左右；MSCI 新兴市场指数小幅下跌3.8%；黄金与原油均呈现上涨趋势；CRB 现货指数小幅下跌4.8%；10 年美债收益率出现下跌，而2 年美债收益率小幅上行。观察发现缩表落地短期对于金融资产的影响更大，但在持续缩表阶段，资产受经济受经济基本面驱动为主。

　　美国通胀进入筑顶平台期，下半年联储紧缩压力或有所缓解。3 月美国PCE 物价指数同比6.6%，核心PCE 物价指数同比5.2%，续创40 年新高。当前美国通胀已经从商品端延伸向粘性较强的服务端，以房租为代表的服务价格持续上行。从同比数据来看，我们认为3 月美国通胀同比大概率见顶；但从环比看，由于目前供给缺口仍然较大，同时俄乌局势冲突下能源板块价格走高抬升通胀。因此通胀将持续筑顶一段时间，美联储在6 月仍然处于追赶曲线对抗通胀的阶段。进入下半年后，在供给端有明显好转之前需要关注紧缩政策加高通胀带来的经济负反馈。若需求降温速度过快、经济存在衰退迹象，美联储下半年紧缩压力将有所缓解。

　　美债10Y-2Y 利差和10Y-3M 利差走势分化，它折射出美国经济强现实、弱预期的特征，显示短期“经济下行”风险不大，但下半年压力陡增。当前，美债10Y-2Y 利差和10Y-3M利差自2021 年10 月以来明显分化，我们认为这是市场对于2 年内加息概率定价的走高导致2Y 期限美债利率快速抬升，而10Y-3M 利差并未明显下行显示市场流动性仍较为充裕、近期经济韧性犹存。因此，尽管此前10Y-2Y 美债利差一度倒挂，但美国经济实质下行仍需更多佐证，短期发生大幅度经济下行概率相对较低。

　　总体来说，本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场叠加缩表已经充分定价。对于资产配置而言，靴子落地后且在6 月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期。

　　而长期需要警惕美国经济衰退的定价，滞涨和衰退预期的冲击下，若美股见顶回落，则长端美债和黄金将出现增配，进而带来美债曲线倒挂的现象。从历史来看，2Y-10Y 美债利率倒挂后半年内美联储将结束加息，结合通胀预测来看，下半年加息步伐或将有所放缓，年底是否直接结束还需要进一步观察。

（文章来源：华泰期货）