近期人民币汇率出现调整，意味着美联储紧缩的影响已进入第二个阶段，但外汇市场总体平稳。不过，后续仍然需要高度关注和警惕美联储超预期紧缩背景下的人民币汇率走势。

　　3 月份，人民币汇率在月初升至2018 年5 月份以来高点之后转为下跌，下跌态势集中在3 月11 日至15 日，主要受外资通过陆股通卖出人民币股票、离岸人民币汇率走弱带动。3 月16 日国务院金稳会召开后，人民币汇率才有所企稳。4 月1 日至19 日，受美联储鹰派表述影响，美元指数上行，而人民币保持强势，直到4 月20 日至22 日出现快速调整。不过，近期这波调整基本符合我们的预期。

　　3 月中旬以来，人民币汇率预期持续偏贬值方向，并且贬值预期有所增强。但3 月份境内外汇依然保持供求基本平衡略有结余。4 月底，人民币急贬时外汇成交明显放量，其中可能包含交易、情绪和基本面变化等多重因素的影响。

　　3 月份，人民币汇率对企业财务影响和出口竞争力的冲击均有所减轻。

　　当月，季节性规律叠加人民币汇率回调，激发市场主体结汇需求，剔除远期结汇履约额之后的收汇结汇率环比上升12.6 个百分点，与付汇购汇率差值明显收窄，显示汇率杠杆调节作用正常发挥。

　　3 月份，受外资减持人民币股票和债券影响，证券投资涉外收付款和结售汇逆差明显扩大，二者均处于历史高位。不过，海关贸易顺差增加叠加企业结汇意愿增强，共同推动货物贸易结售汇顺差扩大，抵消了外资减持人民币资产对外汇供求的负面影响，展现了境内外汇市场的韧性。

　　3 月份，市场主体加大外汇风险对冲力度，并且在人民币汇率回调背景下，仍然以防范人民币升值风险为主。当月，银行代客即期结汇额增幅较大，导致远期结汇履约占比有所回落。

　　3 月份，股票市场资金由上月小幅净流入转为大幅净流出，中美利差收窄叠加地缘政治冲突导致债券市场资金净流出规模继续扩大。最近市场担心资本外流与汇率贬值可能形成恶性循环，但是，从高频的陆股通数据看，截止4 月22 日外资依然净流入。保持汇率灵活对于增强外国投资者信心非常重要，因为对他们来讲，“不可交易”才是最大的风险。

　　风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期。

（文章来源：中银国际证券）