事件：2022 年4 月11 日，央行发布3 月金融数据。3 月新增社融4.65 万亿，同比多增1.27 万亿；金融机构新增人民币贷款3.13 万亿，同比多增0.40 万亿；M1 同比+4.7%，M2 同比+9.7%。

　　社融同比多增，是短贷冲量+基数效应的结果。2022 年3 月，社融同比多增1.27 万亿，主要在三块：贷款+0.48 万亿，表外+0.43 万亿，政府债券+0.39万亿。细拆结构，发现融资需求仍未见显著回升，社融“虚胖”。在此基础上，社融增速环比+0.4 pct 到10.6%，人民币贷款增速环比+0.1 pct 到11.3%。

　　以对公短贷+票据冲量，直到3 月依旧如故。2022 年1-3 月，对公短贷+票据融资两项，分别同比多增0.75 万亿、0.65 万亿、0.91 万亿。而对公中长期贷款，1 月、3 月跟去年同期持平，因2 月少增0.59 万亿，故Q1 整体少增，需求环比有所改善，但不明显。居民中长期贷款，1-3 月同比少增的态势并未改变，分别-0.20 万亿、-0.46 万亿、-0.25 万亿，表明尽管当前局部地产托底政策密集出台，3 月份住房销售依然低迷。对银行而言，信贷扩张顺利，即可拉动营收。

　　政府债券连续6 个月同比多增，有基数的因素。一来今年专项债的发行节奏前置，二来去年1-3 月发行进度偏慢，到3 月底发行进度仅1%，相比之下，很容易出现多增。这种多增态势有望延续到4 月、5 月。企业债发行较为平淡，结束了连续4 个月的多增态势，净增量与2021 年同期基本持平。

　　表外压降压力小于去年，也构成了同比多增量。2021 年融资类信托共压降1.3 万亿，今年年初定下的20%压降目标，折算下来是0.7 万亿，约相当于去年的一半。去年每个月信托贷款都是净减少的，今年3 月信托贷款净增133 亿元，因此表现为同比多增。

　　投资建议：一季报“稳”了，稳增长仍需发力

　　对银行来说：1)贷款增速回升，表明一季报业绩“稳”了；2)地产销售仍未见底，仍可期待增量政策。估值修复可延续，继续推荐两条主线：高扩张城农商看南京银行、成都银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行，优质股份行看兴业银行、平安银行、招商银行。

　　风险提示：稳增长政策不及预期；资产质量恶化；疫情冲击使经济承压。

（文章来源：民生证券）