核心要点：

　　事件：

　　3 月中采制造业PMI 指数录得49.5，较上月回落0.7 个百分点；非制造业PMI 录得48.4，较上月回落3.2 个百分点；3 月综合PMI 指数录得48.8，较上月回落2.4 个百分点。

　　疫情影响，制造业供需双降

　　受奥密克戎变种病毒影响，3 月制造业PMI 数据录得过去十年的最低值，过去10 年3 月制造业PMI 平均值为51.2，且未出现低于荣枯线的情况。奥密克戎变种病毒在一些城市的大范围传播，使得防疫措施升级，企业的生产经营及居民的消费活动受到一定程度的冲击。出厂价格指数录得56.7，较前值回升2.6 个百分点，主要受俄乌地缘冲突影响，主要大宗商品价格出现了明显上涨，工业品通胀压力持续时间可能因此延长。生产经营活动预期录得55.7，较前值回落3 个百分点，过去10 年中仅高于2020 年及2015 年同期。

　　中型企业回落，小型企业回升

　　在3 月奥密克戎疫情冲击下小型企业不降反升，主要还是因为2 月份数据太低导致环比有所上升，但疫情导致的防疫措施持续升级给小企业带来的经营压力并未减小。大型企业PMI 指数本月录得51.3，环比较前值回落0.5 个百分点，中型企业PMI 指数录得48.5，较前值下降2.9 个百分点。一方面，中型企业2 月PMI 指数出现了较强的逆季节因素，导致3 月环比下降；另一方面，中型企业受冲击较大型企业更大。

　　稳增长目标下，逆周期政策有望进一步落地

　　在疫情冲击下，建筑业PMI 指数延续了回升态势，主要反映了两点：

　　一、房地产行业政策边际放松因城施策的监管调整下，建筑业景气有所回升；二、逆周期稳增长政策逐步落地，基建投资发力。服务业PMI 在疫情影响下，出现了明显的回落。在奥密克戎疫情的再次冲击下，原本经济因稳增长政策企稳的态势再次出现了回落。叠加俄乌冲突的持续，给我国今年的出口也增添了不确定性，年初制定的5.5%增长目标的实现可能需要政策更大的维稳力度，二季度稳增长政策有望进一步落地。

　　风险提示

　　地缘冲突超预期，疫情发展超预期，通胀超预期

（文章来源：湘财证券）