本报告导读：

　　动力煤价调整，向下空间有限，淡季不淡来临；稳增长将发力，焦煤高景气将持续显现；需求无忧，煤炭长牛。

　　摘要：

　　动力煤价调整，向下空间有限，淡季不淡来临。随着采暖季保供结束，动力煤市场开始进入季节性淡季，秦皇岛Q5500 煤价由1605 元/吨快速调整至1295 元/吨，下跌310 元/吨，价格调整的原因一方面来自电厂耗煤量相对减少，一方面来自春节后保供煤矿产能有所恢复，推动库存反弹。

　　目前沿海电厂存煤可用天数在16 天左右，依然处于相对较低水平，考虑到一方面疫情恢复后制造业高能耗行业仍将面临较强需求，一方面相对落后的保供产能将有所退出，预计动力煤依然将处于供需相对紧平衡状态，预计价格调整向下幅度有限，价格淡季不淡。

　　稳增长将发力，焦煤高景气将持续显现。“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，钢铁行业碳达峰时间由2025 年调整至2030 年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。保供煤炭新增产量以动力煤为主，对焦煤的供给贡献有限，进口煤仍难有起色，当前正是二季度焦煤长协调价的窗口，当前主要焦煤公司长协价明显低于市场价，供需紧张下存在提升空间，带动盈利环比持续上行、同比大幅增长。

　　需求无忧，煤炭长牛。3 月16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，政策底已现，“稳增长”仍将进一步推进，对于能源，以煤炭为代表的化石能源的需求将有非常强力的支撑，煤炭支柱地位强化。俄乌冲突推动欧盟电源结构调整，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势。

　　投资建议。中国神华连续两年全分红，作为龙头表率明显，彰显高分红意愿和决心，“双碳”战略下行业资本开支将持续下降，市场格局持续向好，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，近两年已经持续看到多家上市公司分红率提升，叠加长协基准价格提升，企业分红的动力将进一步增强，且高分红、高股息也将更加稳定，现价价值凸显。推荐：

　　1)全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2)坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3)资源优质弹性企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份、昊华能源。

　　行业回顾。截至2022 年4 月1 日，秦皇岛Q5500 市场价1295 元/吨(-17.8%)，秦皇岛港库存为507.0 万吨(0.4%)。双焦方面：京唐港主焦煤库提价(山西产)3350 元/吨(0.0%)，港口一级焦3500 元/吨(0.0%)，炼焦煤库存三港合计181.0 万吨(-2.2%)，200 万吨以上的焦企开工率为85.1%(-0.10PCT)。

　　风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

（文章来源：国泰君安证券）