事件：3 月，中采制造业PMI 49.5%，较上月回落0.7 个百分点，非制造业PMI 由51.6%回落为 48.4%。

　　制造业PMI 超季节性回落，生产在疫情、地缘政治风险扰动下景气度回落。3 月PMI 通常随春节效应季节作用减弱后，表现好于2 月，但国内疫情和海外地缘政治冲突升级影响下，制造业PMI 回落。本次疫情在上海市、深圳市、吉林省较为严峻，也直接影响了大湾区和长三角的生产和运输，4月仍将受到部分干扰。

　　供、需两端转弱，出口订单回落。生产、新订单、新出口订单、进口指数均降至荣枯线以下。从统计局公布数据来看，纺服、通用设备等行业供需两弱。疫情影响下，部分地区企业临时减产停产，地缘政治冲突加剧，也导致一些企业出口订单减少或被取消。当前美国制造业PMI 保持上行，而地缘政治风险下，欧洲经济面临压力更大，欧元区PMI 回落。

　　原材料价格上行显著快于出厂价格，企业成本端依然承压，地缘政治加大了大宗商品价格波动，燃料、黑色、有色加工价格指数处于高位，给下游行业带来较大压力。俄乌冲突和欧美制裁对原油、天然气等能源显著拉升。此外，胡塞武装、美国对伊朗制裁等也加剧了原油等大宗商品价格的波动。全球能源、黑色、农产品产业链修复和情绪受到冲击。

　　原材料库存去化，产成品库存边际上行，配送时间延长。生产端边际转弱，原材料价格持续攀升，企业原材料库存继续回落；需求偏弱，产成品库存边际上行。供货商配送时间回落，企业原材料采购和交货时间延长。

　　建筑业PMI 延续回升，但结构性转弱，服务业显著下行，就业回落。建筑业活动预期、就业、新订单指数下跌，随天气转暖，稳增长下基建投资节奏前置，建筑业景气度延续，但受到疫情影响，部分施工或受阻。疫情和管控影响下，交运、住宿、餐饮等线下服务业景气度显著回落。

　　疫情干扰下景气度边际回落，出口和服务业均受到干扰，价格持续承压。疫情再袭给线下服务业造成冲击，部分企业停产也给上下游带来一定压力，上海、深圳重要港口城市的半封锁，叠加地缘政治风险，给出口带来了阶段性的扰动。就业的持续走弱，对于居民消费的预期转弱。经济主要支撑依然在投资端，未来有待更多呵护经济的政策出台。

　　风险因素：地缘政治风险带动上游价格持续攀升，疫情持续时间和范围超预期，宽信用进程不及预期。

（文章来源：万联证券）