今年迄今，地缘政治的“黑天鹅”以及美联储加息“靴子”落地带来的剧烈波动无疑令诸多投资者印象深刻。

　　在美股动荡的市况下，“机构向左，散户向右”的场景再现，一如一年前那场让小散激动人心的“Gamestop大战”。而这一次不同的是，机构与散户之争并非集中于个股，而是在“贪婪”抄底与“恐惧”抛售的选择上对立而行。

　　何时恐惧，何时贪婪，从来都不是一个简单的选项。

　　“聪明钱”连续两周抄底

　　事实上，三月初起，大胆的资金就已经掉转方向“抄底”美股。

　　根据数据供应商EPFR的数据显示，3月3日至3月10日的那周内，美股就已经吸引了77.7亿美元，而当时全球股市整体还是一片哀鸿，从发达欧洲股市流出的资金多达134亿美元。

　　3月7日开始的一周内，美股还在下探过程中，三大指数纷纷跌出年初至今的底部：标普500指数下跌2.88%，纳斯达克跌3.53%，道琼斯指数跌1.99%。

(数据来源：EPFR，制表：中国基金报记者)

　　市场的下挫并非毫无影响。在俄乌冲突爆发后，大宗商品价格的暴涨、美股的跌势，以及即将落地的美联储加息，也曾引发更多投资者考虑美国经济是否会陷入衰退。

　　高盛表示，股市投资者在重新校准自己的预期值，因为大宗商品价格飙涨、财政支出减少和息率上升都对经济发展造成威胁，股市的下跌预示着40%的衰退概率。为此，高盛将标普500今年底的预测点位从4900点下调到了4700点。

　　再将时间轴拉长不难发现，长达十年的牛市可能真的让资金很难对美股狠下心说再见。

　　2月下旬，俄乌局势的陡然升级，曾让资金在恐慌中逃离美股，但流出规模仅6.3亿美元，相比之下，发达欧洲股市流出规模则高达67亿美元。全球股市整体的损失也远超美股，全球股票型基金流出50亿美元，债券基金流出106亿美元。

　　往前再退三周，美股依然“赚多亏少”。从2月2日到2月23日的三周时间内，仅一周小幅流出7.3亿美元，其他两周的资金流入规模则分别高达366亿美元和27亿美元。

　　如果从美股ETF基金的资金变动来看，资金似乎从来没有想过离开美股。即便在主动资金选择流出美股市场那两周，被动资金依然选择流入，只是流入规模有所下降。在美联储宣布加息的这周，流入美股ETF基金的资金大幅增加到336亿美元。

(数据来源：EPFR，制表：中国基金报记者)

　　散户向左机构向右

　　有意思的是，美股散户和机构对于“底部”的认知并不相同。

　　美国银行(“美银”)数据显示，尽管三月第二周美股“跌跌不休”，但该行散户不仅不离不弃，还持续抄底。美银强调，散户投资者在最近的股市下跌中是一个特别积极的买家群体。在过去10周中，有7周是净买入，且其买进力道已超过2008年金融海啸以来，任何一次股市跌幅超过10%的时期。

　　美银策略师霍尔(Jill Carey Hall)称：“今年迄今为止，美国散户一直是美股大跌中最积极的抄底者，买跌对他们而言似乎也一直是一种成功的策略。因此，散户动向并不是一个反向指标。事实上，我们监控数据发现，过去一段时间曾经有多次，当散户净流入美股后，美股随之出现上涨令散户获得正收益。散户与美股正收益的相关性有时甚至比对冲基金还高。”

　　美银还指出，该行的零售客户一直是消费类股的大买家，他们也增加了对能源类股的买入。今年迄今，散户一直是能源股的净买家。

　　散户持续抄底的同时，对冲基金却在削减自己的股票敞口。美银3月全球基金经理调查结果显示，由于对全球经济增长的担忧日益加剧，基金经理们囤积现金，高达5.9%的配置比例是自2020年全球冠病疫情开始以来的最高水平，已经超过2008年金融危机期间的5.4%。

　　就在市场开始频繁探讨美国经济是否会陷入衰退、熊市是否已经悄然揭开序幕的时候，美股的春天似乎又回来了。

　　三月的第三周，美股顶住了美联储加息和地缘政治紧张的多重压力，持续回暖，曙光乍现。EPFR数据显示，3月10日至17日的一周内，有高达313亿美元的资金继续“抄底”，一改此前道指、纳指一度跌出“熊市”时资金大量出逃的窘境。

　　多家华尔街投行的数据数据显示，对冲基金也减缓了美股抛售力度。上周，美银追踪的对冲基金抛售的美股总额不到4亿美元，低于此前一周的24亿美元。摩根士丹利和摩根大通的数据也反映出其对冲基金客户在此前疯狂削减美股敞口后，正悄悄回归。

　　美股波动或将持续市场担忧情绪蔓延

　　资金的狂热是否能继续在加息和地缘政治的乱局中支撑美股走出新一轮牛市，现在来看还充满不确定性。

　　“上周美股涨势惊人，但只不过是一次凶险的熊市反弹，虽然这个反弹或许还没有完全结束，但这是一个逢高卖出的好机会。”摩根士丹利的首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)认为。

　　霍尔也表示，从投资者仓位和鹰派央行政策综合来看，美银在战术和周期性上仍然看跌，现在发出逆向买入信号还“为时过早”。

　　3月17日，美联储宣布了三年来的首次加息，一段史诗级的加息周期将由此开始，宽松货币政策也正式告一段落。再加上顽固的通胀、居高不下的大宗商品价格，以及俄乌冲突暂时未有结束的迹象。市场分析认为，近期美股的涨势难以可能平息近几个月来酝酿的看跌情绪。

　　美银的数据显示，当前最拥挤的做多交易是石油，科技股和ESG分别排名第二和第三。接受调查的基金经理中有近半预计石油将在2022年获得最佳的报酬。

　　贝莱德指出，上周美联储释放出政策利率在未来两年将快速大幅上升的讯号，并出乎意料的采取鹰派立场，表示准备以超乎正常化的措施遏抑通胀。“但强硬的言论说易行难，美联储不可能全面执行其加息计划，因会对经济增长及就业造成沉重打击。”贝莱德还认为，目前美联储可能已将自身逼入困境，叫停经济刺激措施的风险正在上升。

　　另一方面，市场担忧政策失误的风险正在攀升。波士顿联储前任主席Eric Rosengren直言，美联储如今在应对通胀方面动作太慢，相比过去很长一段时间，现在货币政策引发的经济衰退的风险正越来越高。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，尽管该行目前仍预期美国经济会软着陆，但外围环境越来越难以预测，政策失误的风险在升高，“我们如今要面对的很多冲击的不确定程度都非常高。”

　　摩根士丹利财富管理部门首席投资官丽萨-莎莉特(Lisa Shalett)也在一份报告中写道：“美联储的信誉岌岌可危，在全球经济特别令人担忧的时刻，他们转向了鹰派。最近有关加息的积极指引，以及对通胀的明显担忧表明，随着美联储被迫收紧政策以应对全球经济放缓，政策失误的可能性越来越大。”

（文章来源：中国基金报）