招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

　　宏观组。

　　1、2 月金融数据的不及预期似乎与近期股市的急速下跌有关，但周五收盘时股债两市的诡异上行，预示市场对下周央行政策宽松预期渐浓。2 月金融数据预示政策宽松需要再次发力，以此改变需求偏弱的局面，我国货币政策不会因联储加息而关闭宽松空间。但从宽松的方式来判断，近期降准的考虑或优先于降息。1)银行流动性流失较快。1 月超储率降至1%，较上年末下降1 个百分点；2)1 年期存单利率显著上升，较1 月末上升20BP.这些信号表明银行间流动性正在边际收紧，需要央行对中长期资金进行补充。贷款利率仍有下行必要，以加快市场需求的复苏，推测本月LPR 下行概率相对更大。

　　2、综合来看，我们倾向于认为此次FOMC 议息会议虽然开启了加息进程，但加息幅度、次数等细节符合之前市场预期，不会对市场带来巨大利空。后续需要关注的是，此次会议虽未就缩表透露边际信息，但鲍威尔宣称已就缩表进程取得实质性安排，有待日后公布。因此，之后披露的此次会议纪要中有关缩表的细节仍是影响市场风险偏好的重要因素。基于美国经济形势的演变与联储FOMC 议息决议，我们认为联储加息的外围不确定性暂时结束，恐慌的市场情绪得以阶段性平复。昨日金融委召开会议稳定军心，要求相关部委“一定要落实党中央决策部署、切实振作一季度经济”，政策底明确显现。

　　随后，一行两会召开紧急会议，决心通过各种方式稳定市场局面，暂停不利于市场稳定的措施出台。据此推测，多空博弈已正式打响，央行当前会更加注重保持流动性合理充裕，近期降准的可能性较高；考虑到跨境资金流动形势较为严峻，短期降息或有较多顾虑，但央行稳中偏松的政策基调不会因联储加息而改变。

　　策略组。

　　1、二月社融低于预期，与当前地产销售尚未改善有明显的关系。但是，政府部门和企业部门融资在改善，基建、地产和制造业投资趋势可能已经启动，预计后续还会有更大力度稳增长政策的出炉。目前新增社融增速(六个月滚动)已经转正，预计3 月和4 月开始，新增社融将会加速改善，A 股将会重新迎来上行周期起点。2)其他外部不确定性因素很大程度与俄乌局势有很大关系，而3 月中旬美联储第一次加息过后，后续的货币政策就需要更加斟酌。

　　3)结构上，一方面“地产+基建”投资的确定性回升，大宗商品价格有望保持强势，本轮稳增长加码，利润更加向上游集中，石油石化、工业金属、钢铁水泥、煤炭等将会有更强的盈利趋势，建议投资者重点关注。地产政策将会继续边际放松，社融增速将会继续回升，银行+地产的低估值组合仍然有政策催化。另外一方面，政府开支的增加将会增加“新能源基建”——光伏风电储能氢能的需求增加，这些新能源领域的上游将会更加受益。同时，数字基建需求也会增加，对于IDC、大数据云计算等领域形成需求支撑。总的来看，目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，建议投资者布局各受益于稳增长政策发力的上游环节，在将要到来的一季报季会有更加优异的表现。

（文章来源：招商证券）