负极材料是锂离子电池关键材料之一，竞争格局相对稳定，当前下游行业景气延续，需求持续向好；负极厂商有一定议价能力，或阶段性传导成本压力，高石墨化自供比例企业承压幅度相对较小，可以维持合理利润；下游企业加速硅负极应用，受4680电池产业化催化，硅负极有望加速放量。

　　支撑评级的要点

　　下游行业景气延续，需求持续向好：新能源汽车市场景气延续，预计2022年全球新能源汽车销量920万辆，其中中国销量480万辆，对应动力电池需求全球450GWh，中国227GWh.储能市场潜力巨大，随着电化学储能成本降低，优势凸显，有望成为新增储能装机主流方向。从需求上看2022年预计负极材料总需求约83万吨，2025年需求183万吨，CAGR达30%，需求持续向好。

　　负极厂商有一定议价能力，或阶段性传导成本压力：负极行业扩产较多，但由于扩建周期较长，新产能、技术需要验证，有效供给仍集中在头部负极厂商，增量有限。受原料和石墨化代加工费涨价影响，负极成本上升，盈利持续压缩，预计负极企业仍会通过涨价向下游传导部分成本压力，其中高石墨化自供比例的企业承压幅度相对较小。

　　一体化布局和装炉效率提升是企业降本关键：能源政策趋紧，石墨化由于高能耗产能释放受到影响，成为限制负极产能释放的瓶颈环节。预计在2022年上半年石墨化紧缺情况延续，下半年部分头部企业自有产能释放后产能紧张将得到一定缓解，全年维持紧平衡。石墨化成本占人造石墨成本的60%，提升石墨化自供比例可以显著降低生产成本。行业内开始技术迭代，箱式炉和连续式石墨化在电耗和单位面积产出有明显优势，有望成为未来发展方向。在石墨化产能和新工艺上具有前瞻性布局的负极企业将抢占先机，逐步拉开与同行的成本差距。

　　硅负极成产业竞逐风口，头部厂商优享技术、需求红利：高带电量仍是新能源汽车主要发展方向，硅负极因比容量远高于石墨负极，被视为最具发展潜力的下一代锂离子电池负极材料。2021年以来下游企业积极导入硅负极应用，受4680电池催化，硅负极有望加速放量。硅负极具备较高壁垒，需要大量研发和资本投入，头部厂商布局较早，具有先发优势，将优享技术和需求红利。

　　投资建议

　　新能源汽车销量快速增长，动力电池需求持续向好。负极材料壁垒较高，竞争格局较好，高石墨化自供比例和具备技术优势企业盈利能力更强。预计未来几年一体化布局和石墨化新工艺仍是企业竞逐焦点，在一体化和新工艺上有前瞻性布局的企业将进一步压低成本，扩大收益。硅负极正成为企业竞逐风口，由于具备较高壁垒，布局较早的头部企业具有先发优势，将优享技术和需求红利。推荐中科电气、璞泰来、杉杉股份、翔丰华，建议关注贝特瑞、国民技术。

　　评级面临的主要风险

　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期。

（文章来源：中银国际证券）