美容护理板块整体估值已回调至相对低位：2021 年美容护理板块呈现前高后低走势，以2021 年1 月4 日为基期，期间内板块涨幅最高达到34%，跑赢沪深300 指数34.8pp.2021 下半年以来，受疫情反复、失业率上升、国际政治经济环境动荡等多种因素影响，市场情绪较为悲观，整体表现低迷。美容护理板块当前PE-TTM 约为40 倍，距2021年4 月的峰值(65 倍PE-TTM)已经消化约35%，处于相对低位。

　　1-2 月及38 活动电商销售数据跟踪：(1)阿里：根据淘数据，2022年1-2 月阿里平台美容护肤类目销售额217.6 亿元，同比下降5.1%，比2020 年同期增长21.2%。1-2 月阿里平台彩妆香水类目销售额92.8亿元，同比下降15.1%，比2020 年同期增长7.8%。根据生意参谋，38 活动期间米蓓尔、彩棠、BM 肌活、珀莱雅、夸迪和薇诺娜天猫旗舰店销售额增速均超100%。(2)抖音：根据蝉妈妈，2022 年1-2 月，珀莱雅、韩束表现突出，销售额均破亿元。2 月27 日至3 月8 日的抖音首届女王节活动中，夸迪、薇诺娜、珀莱雅表现突出。(3)快手：

　　快手目前并非各美妆品牌发力的主阵地，其中珀莱雅、薇诺娜、御泥坊表现相对突出。珀莱雅、完美日记、仁和匠心、薇诺娜分别位居快手2022 年“38 悦己季”美妆行业品牌自播榜单第2、5、6、8 名。

　　重点公司经营情况跟踪及Q1 业绩前瞻：我们对主要化妆品公司的经营情况进行了回顾与亮点分析，预计贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、上海家化、丸美股份、水羊股份、青松股份22Q1 收入分别同比+40%/+28%/+45%/-5%/+8%/+10%/+20%/-8%；归母净利润分别同比+45%/+28%/+30%/+10%/+15%/+10%/+25%/-30%。

　　投资建议：自2020 年疫情发生以来，在面对外界多重压力的情况下，化妆品行业整体仍然保持着较高的增速。人们对护肤品的消费需求可能存在选择性延后，但不会消失，对彩妆的消费需求在疫情基本解除后有望迎来较大反弹，长期来看行业发展稳中向好，新一代年轻消费者的渗透、精华/眼霜/防晒等高附加值品类的教育都在快速推进，是颇具成长性的优质赛道。公司层面看，各化妆品公司在新环境下采取了不同的经营策略，业绩分化较为明显。我们认为，化妆品行业的终极竞争在于品牌力，这体现为被多少消费者记住以及被记住多长时间，拥有较强的产品研发实力、对市场变化反应迅速、发展战略清晰坚定的公司有望获得更大的竞争优势，当前板块整体估值已经回调至相对低位，建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展、上海家化。

　　风险提示：宏观经济低迷，影响可选消费需求；市场竞争加剧；新品开拓不及预期。

（文章来源：广发证券）