投资摘要：

　　3 月3 日以来A 股市场连续大跌，9 个交易日累计跌幅12%。故而我们复盘以往大跌背景下，市场底离政策底有多远。

　　我们复盘了最近15 年几轮大跌的情况，划分出每轮大跌区间的政策底、市场底，统计复盘期间利好政策及市场底的估值分位数区间，寻找归因由市场底扭头向上的触发要素。四次大跌区间包括2007-2008 年、2011-2012 年、2015-2016 年以及2018-2019 年，。

　　市场底和政策底的划分标准：我们根据上证综指的走势，在历次股市大跌的时间区间内取52 周左右的极低值作为市场底。将市场下行周期中政策明显转变节点或者股市触顶反弹后政府公布的首个宽松政策作为政策底。

　　经验结果显示，政策底领先于市场底，每次领先时长不同，间隔1.5-12 个月。

　　根据历次股灾复盘，我们发现在下行期间，政策底先于市场底。一般在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。但是由于宏观背景差异、政策力度差异等市场对利好消息的反应敏感度不同，因此每段股灾期间市场底对政策底的滞后时间也有差异。

　　几轮熊市间隔3-4 年。

　　政策底一般领先市场底1.5 个月-12 个月。

　　常见的期间利好包括央行降准降息、宽松的财政政策、中央汇金“国家队”

　　资金入市、养老金入市、完善A 股发行制度、降低A 股交易费用、券商及基金抄底等。

　　市场底估值位置一般在下5 分位数-20 分位数。

　　但值得注意的是期间利好并不一定会触发市场扭头向上，从结果上看，市场扭头向上的触发要素常为低估值(5-20 分位数)叠加基本面的高确定性修复。如2008 年的四万亿；2012 年12 月中央经济工作会议明确稳经济任务；2016 年1 月27 日供给侧改革方案，推动钢铁、煤炭等周期股领涨后带动整体行情好转；2018 年12 月中美贸易摩擦缓和叠加2019 年1 月降准。

　　本轮政策底出现在2021 年7 月，市场底仍未见。

　　货币政策方面，2021 年7 月、12 月降准，以7 月计迄今9 个月。近期利好消息频出，3 月9 日，近20 家绩优公司密集披露月报，所有已披露月报的上市公司营收和净利增速均为正，向市场传递利好声音，释放维稳信号。3月7-9 日，24 家(不包括ST)上市公司披露回购计划、回购进展的公告，其中15 家公司已公布年报预告，净利润预增的公司有9 家。同时，13 家上市公司发布增持公告，向市场传递控股股东对公司未来发展的信心。

　　触发要素的层面上，低估值要素确定，基本面的高确定性修复仍需等待。目前的上证综指的估值是11.68 倍，处于00 年以来估值20%分位数以下，距下10 分位数为11.24 倍(2949 点)仅4%(以3 月15 日收盘价计)。尽管两会将GDP 目标定在5.5%较为高的上沿，但尚未在地产、基建等传统经济变量及疫情对消费的扰动下找到明确的经济抓手。

　　风险提示：地缘冲突升级、疫情反复及大规模复发、海外关系变动、历史经验不复现等。

（文章来源：申港证券）