智飞生物的员工持股计划，按照100元的股价购买了实际控制人的2878万股股票，员工持股计划的持有人为2000名核心员工，资金来源为员工募集的16亿元外加融资16亿元，这样大股东把股票减持给员工持股计划的做法，本栏认为存在瑕疵。

　　按照智飞生物大股东的说法，公司是为了员工实现共同富裕，于是大股东低价把股票卖给公司核心员工，表面看起来这是对员工的一种激励与保留，但事实上员工同时也成为了接盘大股东减持的投资者。

　　最新价值125元左右的股票按照100元的价格大股东减持给员工持股计划，究竟是大股东赚了还是员工赚了？

　　咱们可以先做一个对比，如果是上市公司推行股权激励，由上市公司出资从二级市场增持股份或者是上市公司增发新股提供，那么这时候员工购买股票的价格一般是多少？按照管理层的规定，这种情况员工持股获得成本一般不低于股票市价的一半，而很多公司也是按照一半执行的。

　　再看曾有公司推出0元的员工持股计划，即员工不用支付一分钱，虽然本栏认为这样定价并不合理，但是100元买入125元的股票，相当于打8折，这个定价并不能说便宜。

　　如果大股东真的想让员工获得实实在在的实惠，最好的办法并非员工持股计划，而是推出认股期权，即向2000名员工发放期限12个月的认股权证，即员工可以在12个月后买入大股东持有的智飞生物股票，买入后不用锁定，直接可以卖出，这样对于员工来说就没有风险，只有收益，此时员工也会更加努力工作，以便让自己的期权更有价值。

　　那么大股东为什么要让员工自掏腰包外加融资来购买自己的减持股票，这样做对大股东有什么好处呢？虽然表面看起来125元的股票按照100元卖掉了，但是却没有引发二级市场股价波动，同时125元的股票获得了50元的融资支持，如果是按照股票质押融资的方式获得资金，大股东和员工这个整体也就能得到125元的30%-50%，而如果减持给员工持股计划，即使将来股票价格真的大幅下跌，员工持股计划爆仓，此时大股东如果说帮助员工承担全部本金投入，那么大股东也只需要退回员工投入的50元，那么此时大股东实际上把125元的股票按照50元卖掉，同时免费使用了一年时间50元资金，这样的操作，比股权质押更加划算。

　　再看经常看到的定向增发，增发价格也是较股价市价打折的，具体的折扣率依据市况而定，8折的折扣虽然说不算高，但也是合理的，所以本栏认为，员工持股计划按照8折的价格购买大股东减持股份，并没有占到便宜，而且员工并没有想像中的25元浮盈，因为这50元的融资使用一年是要支付利息的，委托私募基金管理也是要支付管理费的，所以员工的真实持股成本并非100元，而是更高一些，同时，员工在持股满一年后也不一定能够立即卖出变现，还要看持股计划管理人和公司高管的决定，这也与定向增发等方式获得的新股不同，所以本栏说，员工持股计划接盘大股东减持，并不合适。

　　北京商报评论员周科竞

（文章来源：北京商报）